在沃特瑪停產(chǎn)6個(gè)月的消息還未下“熱搜榜”時(shí)，堅(jiān)瑞沃能（沃特瑪上市公司主體，300116.SZ）7月4日晚發(fā)布公告稱，全資子公司深圳市沃特瑪電池有限公司（簡稱“沃特瑪”）擬通過存貨銷售的方式，將部分資產(chǎn)進(jìn)行變現(xiàn)，所涉及資產(chǎn)的賬面價(jià)值約7-8億元，按照2-3折進(jìn)行處置后的變現(xiàn)金額預(yù)計(jì)不超過1.5億元。預(yù)計(jì)此番變現(xiàn)將造成公司當(dāng)期凈利潤凈損失6億元?！澳壳皝砜?，（沃特瑪）復(fù)活概率很小?！币晃徊辉竿嘎缎彰奈痔噩攦?nèi)部知情人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，沃特瑪已經(jīng)走到破產(chǎn)邊緣，并可能成為新能源汽車投資大潮中第一家“閃崩”的動(dòng)力電車龍頭企業(yè)。而另一位知情人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，沃特瑪目前正在等待破產(chǎn)重組，但由于監(jiān)管銀行不同意，所以推遲了破產(chǎn)重組和破產(chǎn)清算的時(shí)間。

2016年，A股上市公司堅(jiān)瑞消防（后更名為“堅(jiān)瑞沃能”）以52億元——超過沃特瑪當(dāng)時(shí)9億元身價(jià)4倍的價(jià)格全資收購沃特瑪后，當(dāng)年業(yè)績?cè)欢蕊j升。但作為國內(nèi)較早研發(fā)磷酸鐵鋰車用電池并大規(guī)模涉足新能源汽車運(yùn)營的動(dòng)力電池企業(yè)。2013年，沃特瑪因組建近千家企業(yè)加盟的“沃特瑪創(chuàng)新聯(lián)盟”的模式而進(jìn)入行業(yè)視線，到在全國投資20多家新能源產(chǎn)業(yè)園、出貨量躍升全國第三，再到突爆資金鏈斷裂，面臨破產(chǎn)崩盤，只用了不到三年時(shí)間。

在今年3月遭到供應(yīng)商堵門討債后，今年4月2日，正處在籌劃重大資產(chǎn)重組停牌中的堅(jiān)瑞沃能發(fā)布公告，稱公司已經(jīng)出現(xiàn)19.98億元債務(wù)逾期的情況，面臨債權(quán)人的權(quán)利主張。截至3月底，公司債務(wù)總額達(dá)到221.38億元。在償債風(fēng)險(xiǎn)下，公司收購澳洲鋰礦、引入戰(zhàn)略投資者等重大資產(chǎn)項(xiàng)目都面臨著終止的可能。隨后連續(xù)發(fā)出多條風(fēng)險(xiǎn)提示，包括上市公司實(shí)控人郭鴻寶老板直接持有的股份整體質(zhì)押率為94.95%，如果公司股價(jià)連續(xù)下跌，有被平倉的風(fēng)險(xiǎn)；大股東及董事總經(jīng)理李瑤持有的上市公司全部3.3億股已被司法凍結(jié)；上市公司及其子公司沃特瑪名下共13個(gè)銀行賬戶被湖北省武漢市中級(jí)人民法院凍結(jié)等。

資金鏈的突然斷裂，讓沃特瑪作為動(dòng)力電池巨頭的光環(huán)瞬間消失，其商業(yè)模式、產(chǎn)品路線、押注新能源補(bǔ)貼而進(jìn)行的持續(xù)借債投資等擴(kuò)張戰(zhàn)略，也都成為被拷問的對(duì)象和新能源汽車行業(yè)過渡投資的反面教材。但在沃特瑪內(nèi)部人士看來，事情并非如此簡單，技術(shù)路線、步伐過于激進(jìn)、跟不上政策調(diào)整都只是表面的、非主要的原因。“更準(zhǔn)確的說，沃特瑪是敗于管理失控、用人不當(dāng)，以及家族企業(yè)的作風(fēng)，”上述內(nèi)部人士稱。在2016年上市后，沃特瑪仍沿用民營家族式企業(yè)的粗放管理文化和方式來治理公司，管理層在采購、財(cái)務(wù)、供應(yīng)商管理等方面缺乏決策機(jī)制，尤其是后期融資決策上的重大失誤，導(dǎo)致資金鏈緊張這一電池企業(yè)普遍存在的危機(jī)沒有得到及時(shí)解決。該人士稱，危機(jī)出現(xiàn)后，其實(shí)資本市場是給了半年時(shí)間糾錯(cuò)的，但最終管理層還是錯(cuò)失了在第一時(shí)間采取防護(hù)措施的時(shí)機(jī)。

導(dǎo)致潰敗的“一招不慎”

6月28日，沃特瑪電池有限公司向全體職工發(fā)出通知，稱公司一度出現(xiàn)資金困難的緊張局面，為解決因訂單不足、資金困難給全體職工帶來的職業(yè)發(fā)展影響，決定自7月1日起，全體職工放假6個(gè)月。據(jù)悉，“放假通知”發(fā)出之后，沃特瑪員工辭職速度加快。

此時(shí)據(jù)今年3月被曝出供應(yīng)商催款風(fēng)波僅3個(gè)月，沃特瑪?shù)奈C(jī)為何發(fā)展如此之快？上述內(nèi)部人士向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，沃特瑪?shù)馁Y金鏈危機(jī)在2017年下半年已經(jīng)顯現(xiàn)，11月爆發(fā)后，通過董事長李瑤的周旋，短期內(nèi)靠借貸安然度過。但后期在融資和危機(jī)處理上的錯(cuò)誤導(dǎo)致了全盤失控。而這種錯(cuò)誤并非偶然，是沃特瑪公司內(nèi)部管理混亂的必然結(jié)果。

堅(jiān)瑞沃能公告顯示，沃特瑪董事長李瑤與總裁李金林為兄弟關(guān)系。曾做過比亞迪鋰電池公司高管的李瑤負(fù)責(zé)戰(zhàn)略，實(shí)際管理和執(zhí)行層面都由李金林負(fù)責(zé)，而采購負(fù)責(zé)人也是家族近親，這種家族式的管理和用人風(fēng)格也映射在了最重要的財(cái)務(wù)體系上。上述內(nèi)部人士稱，“缺乏專業(yè)的財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)和具有融資經(jīng)驗(yàn)的負(fù)責(zé)人，直接導(dǎo)致管理層并不了解企業(yè)真正的資金狀況，資金劃轉(zhuǎn)混亂，采購和財(cái)務(wù)管理環(huán)節(jié)的爭權(quán)和內(nèi)訌則加劇了資金跟不上的情況”。

據(jù)悉，在這場危機(jī)前期，作為董事長的李瑤一直處于“被隱瞞”的狀態(tài)，甚至并不知曉沃特瑪已身處險(xiǎn)境。一位資本市場人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，2018年元旦過后，由于資金狀況惡化，銀行開始抽貸，新能源行業(yè)融資通道收緊，沃特瑪?shù)呢?cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)此時(shí)將賭注全部押在了依賴總部所在的深圳市政府以及坪山區(qū)政府的挽救上，但事實(shí)上，雖然深圳市政府將把壯大沃特瑪寫進(jìn)了2018年政府工作報(bào)告,但面臨沃特瑪積重難返的局面，最終并未出手相救。此時(shí)，沃特瑪也錯(cuò)失了在第一時(shí)間實(shí)施裁員、變賣資產(chǎn)等防護(hù)措施的時(shí)間和機(jī)會(huì)。

2018年2月農(nóng)歷春節(jié)后，金融系統(tǒng)放貸進(jìn)一步收緊，沃特瑪全面告急?！皢渭円蕾嚨胤秸亲畲蟮氖д`。地方政府不可能給錢的，深圳也沒有更多的市場可擴(kuò)展了，這時(shí)候只能靠自我斷臂和尋求其它市場融資方式來求生”。接近沃特瑪?shù)闹槿耸勘硎尽?016年被堅(jiān)瑞沃能溢價(jià)收購后，沃特瑪一躍成為資本市場新寵，但根據(jù)該人士所言，公司體制、以及對(duì)資本市場的理解和規(guī)則意識(shí)似乎并未隨之完善。

多方信息顯示，沃特瑪高層本身也并未意識(shí)這場危機(jī)會(huì)惡化的如此之快，在2018年4月初接受媒體采訪時(shí)，沃特瑪高層仍公開表示，公司面臨的僅是短期現(xiàn)金流緊張。沃特瑪高深在多次采訪中都強(qiáng)調(diào)，高負(fù)債率是動(dòng)力電池行業(yè)的共性，特別是沃特瑪，既生產(chǎn)銷售電池，又購買電動(dòng)車進(jìn)行運(yùn)營，不可避免的涉及到上下游回款周期較長，以及等待補(bǔ)貼到位的時(shí)間差。并指出，在總債務(wù)高達(dá)200多億元的同時(shí)，沃特瑪?shù)膽?yīng)收賬款也高達(dá)百億元。

據(jù)悉，目前沃特瑪?shù)闹饕鈦砉芾韴F(tuán)隊(duì)成員已經(jīng)離職，而外界也對(duì)沃特瑪本可以避免的一夜跌落頗為唏噓。雖然應(yīng)收帳款高企，現(xiàn)金流長期緊張，但沃特瑪2017年仍高居國內(nèi)動(dòng)力電池出貨量第三名，僅次于寧德時(shí)代和比亞迪。

聯(lián)盟已是“空殼”

融資決策上錯(cuò)失自救時(shí)機(jī)只是沃特瑪?shù)涞淖詈笠徊?，事?shí)上，早在此之前，沃特瑪在技術(shù)路線和企業(yè)發(fā)展上已錯(cuò)判了局勢。從2017年開始，三元鋰電池已經(jīng)成為必然的政府主導(dǎo)趨勢，但直至今日，沃特瑪?shù)娜囯姵厝晕赐懂a(chǎn)。堅(jiān)瑞沃能在6月3日對(duì)深交所關(guān)于年報(bào)的問詢答復(fù)中透露，公司三元鋰電池研發(fā)已經(jīng)完成，按由于公司目前資金債務(wù)狀況導(dǎo)致三元鋰電池投產(chǎn)進(jìn)度暫停，需待公司資金債務(wù)妥善處理后重新啟動(dòng)。

三元鋰電池生產(chǎn)線建設(shè)預(yù)計(jì)投資總額15億元，建設(shè)資金來源于商業(yè)融資及公司自籌，目前處于方案設(shè)計(jì)階段，預(yù)計(jì)產(chǎn)能3GWh，但截至目前并未開工建設(shè)。而在沃特瑪2017年的銷售收入中，能量密度115Wh／kg以上的動(dòng)力電池收入僅占比14.29％；95-115Wh／k的動(dòng)力電池收入占比11.24%。而按照2018年新的補(bǔ)貼政策，電池能量密度只有達(dá)到105Wh／k以上，才可以享受補(bǔ)貼。

產(chǎn)品技術(shù)無法達(dá)到市場需求嚴(yán)重消耗了沃特瑪?shù)氖袌龈偁幜?。?jiān)瑞沃能2017年的年報(bào)披露，已簽訂的重大銷售合同（4億元以上）總金額約107.3?億元，但截至報(bào)告期末僅執(zhí)行了41.57?億元，約61.4億元的重大合同被取消。其中約52億元的訂單額取消源于對(duì)方需要的電池規(guī)格變更，沃特瑪無法滿足。

此外，不得不指出的是，雖然內(nèi)部人士強(qiáng)調(diào)內(nèi)部管理失控是沃特瑪?shù)洹吧駢钡闹饕颍淝鞍氤獭百€徒式”的發(fā)展布局也已早早地為后期困局埋下了伏線。

沃特瑪將賭注押在補(bǔ)貼庇護(hù)的產(chǎn)業(yè)鏈，和聯(lián)盟穩(wěn)固的共同利益上。這也使得其在過去三年中的發(fā)展一直伴隨著“野蠻擴(kuò)張”的質(zhì)疑。2013年組建中國沃特瑪新能源汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟（下稱沃特瑪聯(lián)盟）時(shí)，主攻磷酸鐵鋰電池的沃特瑪是行業(yè)的領(lǐng)軍。而且在最初的覆蓋了“三電”系統(tǒng)、上游材料供應(yīng)商、下游運(yùn)營公司等全產(chǎn)業(yè)鏈的成員單位中，沃特瑪是唯一一家動(dòng)力電池生產(chǎn)企業(yè)，這為沃特瑪帶來了穩(wěn)定的訂單。

但業(yè)界隨即質(zhì)疑沃特瑪通過聯(lián)盟以“反向定制”的方式來獲得訂單，最典型的代表就是沃特瑪通過運(yùn)營公司深圳新沃運(yùn)力有限公司（以下簡稱“新沃運(yùn)力”）向汽車企業(yè)下達(dá)采購訂單，但指定其采購沃特瑪電池。沃特瑪雖然否認(rèn)了與新沃動(dòng)力的關(guān)聯(lián)關(guān)系，但這種“左手賣、右手買”的方式，最終將資金回款的壓力全累積到了自己身上。

2017年的財(cái)報(bào)顯示，沃特瑪仍有近30%的訂單來自聯(lián)盟。但這個(gè)時(shí)候，聯(lián)盟卻已經(jīng)變質(zhì)，“聯(lián)盟已經(jīng)是個(gè)空殼”，上述內(nèi)部人士稱，沃特瑪創(chuàng)新聯(lián)盟的模式本身沒有問題，且在新能源發(fā)展初期是有降低成本、模式創(chuàng)新的先進(jìn)性的，但在利益的驅(qū)動(dòng)下，后期逐漸出現(xiàn)了“誰給的折扣多”就由誰配套的腐敗現(xiàn)象。另外，聯(lián)盟盲目的擴(kuò)張，也成為這個(gè)模式難以維持長久的原因之一。

盡管聯(lián)盟內(nèi)部已經(jīng)接近分崩離析，但在對(duì)外投資上，沃特瑪創(chuàng)新聯(lián)盟仍作為地方政府的“座上賓”，并在四處投資產(chǎn)業(yè)園。在供應(yīng)商圍攻沃特瑪總部的前兩個(gè)月，沃特瑪仍帶領(lǐng)聯(lián)盟簽下總投資200億元的郴州新能源汽車小鎮(zhèn)項(xiàng)目，以及總額30億元的坪山區(qū)新能源汽車產(chǎn)業(yè)基金。

2017年9月，聯(lián)盟一周內(nèi)連續(xù)簽訂總額150億元的兩大新能源汽車產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目時(shí)，有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑指出，沃特瑪聯(lián)盟在全國已擁20多個(gè)產(chǎn)業(yè)園，全部產(chǎn)業(yè)園動(dòng)力電池建設(shè)產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后已是全球第一了。除了聯(lián)盟四處圈地建產(chǎn)業(yè)園外，沃特瑪自身的擴(kuò)張也同樣偏離理性。

沃特瑪副總裁、公司新聞發(fā)言人鐘孟光在今年4月對(duì)外解釋沃特瑪資金鏈緊張的原因時(shí)，承認(rèn)公司在三方面出現(xiàn)決策失誤，首先是低估了2017年國家對(duì)電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，尤其是3萬公里運(yùn)營門檻的影響；其次，對(duì)于行業(yè)過于樂觀，在資金短缺的情況下反而加大擴(kuò)張速度，各地建廠、全面技改，希望借助規(guī)模擴(kuò)張，彌補(bǔ)利潤損失。其三，長期采用短債長投的方式擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，導(dǎo)致在銀根緊縮時(shí)，資金直接陷入困境。

從2016年開始在全國快速擴(kuò)張至今，沃特瑪目前在全國已有11個(gè)工廠投產(chǎn)。而該公司最高峰時(shí)期員工達(dá)到過一萬人，其背后的綜合成本足以讓人望而生畏?！艾F(xiàn)在其實(shí)很多公司學(xué)習(xí)沃特瑪聯(lián)盟的模式，但對(duì)沃特瑪危機(jī)的形成，更應(yīng)該充分警惕，特別是上市之后的公司治理?！蔽痔噩斠晃徊辉敢馔嘎缎彰膯T工表示。

逼近全行業(yè)的大預(yù)警

沃特瑪發(fā)起的一場“自掘墳?zāi)埂钡慕鹑跁?huì)議，被認(rèn)為是將沃特瑪推入絕境的“最后一根稻草”。據(jù)內(nèi)部人士透露，在沃特瑪高層強(qiáng)作震驚地對(duì)外表示面臨的只是短期資金問題時(shí)，銀行系統(tǒng)實(shí)際上已經(jīng)對(duì)沃特瑪全面斷貸。而導(dǎo)致這一結(jié)果的關(guān)鍵是沃特瑪?shù)囊徊藉e(cuò)棋——推動(dòng)深圳市金融辦召開了一次金融會(huì)討論如何挽救沃特瑪。一位了解內(nèi)情的投資人士表示，那天4點(diǎn)開會(huì)，7點(diǎn)就在全國金融圈就傳開了，而且最后訛傳成了“銀監(jiān)局要求所有金融機(jī)構(gòu)都不得向該公司貸款”。一時(shí)間，所有銀行都宣布停貸、要求回款。有報(bào)道稱，一天之內(nèi)，市場恐慌之下，20家銀行一次性收走沃特瑪16億元現(xiàn)金。而上游供應(yīng)商和下游客戶顯然也感受到了危機(jī)，訂單銳減。

“沃特瑪并非個(gè)例，是整個(gè)行業(yè)現(xiàn)今的普遍狀態(tài)?！蔽祦碣Y本合伙人張君毅稱，所有企業(yè)都在賭能夠撐到新能源汽車行業(yè)具有自我造血能力的一天，但隨著應(yīng)付應(yīng)收帳款的不斷累積，以及研發(fā)生產(chǎn)等投資擴(kuò)張的加大，企業(yè)對(duì)融資的依賴越來越大。2017年第三季度，在堅(jiān)瑞沃能應(yīng)收賬款達(dá)到99億元，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為-26億元時(shí)，業(yè)內(nèi)人士曾評(píng)價(jià)稱“完全是自己拿錢去搶訂單”。

作為挽救資金鏈的應(yīng)急措施，沃特瑪在5月與16家銀行擬簽訂銀團(tuán)協(xié)議，涉及貸款初始承貸金額約42．34億元。為維持銀行穩(wěn)定，采取將沃特瑪?shù)膶＠?、土地、?yīng)收賬款等給銀團(tuán)進(jìn)行增信，銀行則承諾暫時(shí)不抽貸。

堅(jiān)瑞沃能6月29日對(duì)沃特瑪放假半年的報(bào)道做出回應(yīng)，稱放假所涉及的僅限于沃特瑪深圳地區(qū)的員工，沃特瑪其它地區(qū)的子公司、工廠不在此列。但目前沃特瑪?shù)纳a(chǎn)線已經(jīng)大面積停產(chǎn)，具體為深圳電池電芯生產(chǎn)線的開工率為4%，其它地區(qū)電芯生產(chǎn)線停工；深圳PACK（電池組）生產(chǎn)線的開工率為24%，舒城PACK生產(chǎn)線的開工率為9%，其它地區(qū)PACK生產(chǎn)線停工。

公告同時(shí)指出，將通過存貨銷售和固定資產(chǎn)銷售來抵扣對(duì)相關(guān)供應(yīng)商的應(yīng)付債務(wù)，降低公司負(fù)債。截止目前，所涉金額共計(jì)約29億元。目前公司應(yīng)付票據(jù)逾期25.95億元，銀行借款逾期11.73億元，融資租賃長期應(yīng)付款2.18億元，其他非金融機(jī)構(gòu)借款3.29億元。

“對(duì)于汽車供應(yīng)鏈領(lǐng)域，目前并沒有合適的金融產(chǎn)品來支持”，張君毅指出，眼下這個(gè)行業(yè)的中大型企業(yè)都是靠多重抵押來獲得所需貸款，在銀行全面收緊貸款貸款后，利息、資金成本和門檻都隨之提高，而且目前對(duì)抵押的要求也在提升，不僅要抵押品，還要求企業(yè)實(shí)際控制人的資產(chǎn)證明。沃特瑪目前的股權(quán)已經(jīng)幾乎盡數(shù)抵押，只剩下變賣資產(chǎn)這一最快途徑來獲得急需資金。

堅(jiān)瑞沃能7月4日的公告稱，由于目前多數(shù)銀行賬戶被凍結(jié)，部分設(shè)備被查封，生產(chǎn)經(jīng)營受到較大影響，訂單也隨之出現(xiàn)大幅減少。而深圳市坪山區(qū)政府要求沃特瑪必須盡快解決員工的工資及社保問題。因此，啟動(dòng)實(shí)施資產(chǎn)折價(jià)變現(xiàn)事項(xiàng)。

“沃特瑪只是第一個(gè)倒下的，明年情況將更加嚴(yán)峻”，張君毅稱，有資金的企業(yè)可以做好低價(jià)收購的準(zhǔn)備了。

本文摘自：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)