金通靈（300091.SZ）的董秘最近收到了這樣一條投資者提問(wèn)：“長(zhǎng)三角氫能/燃料電池產(chǎn)業(yè)規(guī)劃”將發(fā)布，對(duì)公司目前業(yè)務(wù)有沒(méi)有積極影響？

這家以鼓風(fēng)機(jī)制造見(jiàn)長(zhǎng)的企業(yè)，目前最受投資者關(guān)心的卻是氫能業(yè)務(wù)。

今年上半年，氫能概念“大熱”A股。1月至4月，Wind氫燃料電池指數(shù)（884166.WI）漲幅超過(guò)98%，美錦能源（000723.SZ）、全柴動(dòng)力（600218.SH）等龍頭概念股股價(jià)甚至掀起三、四倍的驚人漲幅。

Wind氫燃料電池指數(shù)今年以來(lái)走勢(shì)圖片來(lái)源：Wind

4月下旬開(kāi)始，A股氫能概念板塊出現(xiàn)明顯回落，并步入震蕩期。雖然部分氫能概念股時(shí)不時(shí)仍是資本炒作的“香餑餑”，但幾個(gè)月前那種“涉氫大漲”的情況不再——?dú)淠艹醋饕巡饺搿?.0時(shí)代”。

那么，2.0時(shí)代氫能行情發(fā)生了哪些新變化？哪些氫能概念股未來(lái)會(huì)再度掀起新熱潮？

1.0時(shí)代：“沾氫”套路多股價(jià)瘋漲

今年上半年，A股公司收購(gòu)、新設(shè)氫能公司的案例增多。尤其是在1至4月，不少上市公司不遺余力地施展“涉氫”套路。在這一階段，A股出現(xiàn)了一“涉氫”，股價(jià)就普遍大漲的現(xiàn)象。

1月24日，中國(guó)最大的家具出口企業(yè)之一美克家居（600337.SH），開(kāi)啟了它的跨界嘗試，與兩家投資機(jī)構(gòu)設(shè)立了一支名為“太倉(cāng)昆池”的產(chǎn)業(yè)基金。根據(jù)公告，這支基金將用于氫能產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)項(xiàng)目的投資，美克家居擬出資3億元認(rèn)購(gòu)60%的份額。

美克美家與同行公司股價(jià)走勢(shì)對(duì)比圖白：美克家居黃：顧家家居紫：曲美家居數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、界面新聞研究部

美克家居設(shè)立基金之時(shí)，適逢今年氫能源概念的炒作興起。于是，公告次日，該公司股價(jià)高開(kāi)近5%。從1月底設(shè)立基金到4月中下旬找到投資項(xiàng)目，美克家居股價(jià)漲幅近30%，這一表現(xiàn)幾乎超過(guò)了同行絕大部分家居上市公司。

值得注意的是，設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金這一方式，是上市公司除直接收購(gòu)或設(shè)立氫能公司外，最快“涉氫”的套路。并且，這一方式更是省去了直接尋找具體投資標(biāo)的的時(shí)間。

美克家居不是最早設(shè)立氫能基金的。騰達(dá)建設(shè)（600512.SH）、雪人股份（002639.SZ）、凱龍股份（002783.SZ）早在2016年就已經(jīng)展開(kāi)動(dòng)作。

“涉氫大漲”的故事，更在投資、參股氫能公司的A股公司身上屢屢上演。值得一提的是，這些公司幾乎都是“小投資大回報(bào)”——“小投資”，指的是投資氫能公司的金額不算高，持股比例低；“大回報(bào)”，則是氫能炒作行情下，這些A股公司股價(jià)暴漲，市值大增。

紅陽(yáng)能源（600758.SH）便是一例。

這家去年主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損近9000萬(wàn)的遼寧煤企，被投資者敏銳嗅到了參股氫能源公司的“陳年舊事”——通過(guò)旗下資金投資深圳國(guó)氫，持股比例約6%。

天眼查顯示，深圳國(guó)氫主營(yíng)范圍為氫燃料電池及其各零部件的研發(fā)、銷(xiāo)售，同時(shí)，該公司也涉及加氫、制氫和儲(chǔ)氫等環(huán)節(jié)。值得一提的是，成都路橋（002628.SZ）旗下投資公司同樣出現(xiàn)在深圳國(guó)氫的股東名單。

紅陽(yáng)能源坦言，這項(xiàng)投資因持股比例小而不對(duì)上市公司造成明顯影響，并且也尚未取得股權(quán)投資收益。不過(guò)，這并未影響其股價(jià)飆升：今年1至4月，紅陽(yáng)能源股價(jià)翻倍。

紅陽(yáng)能源近半年走勢(shì)圖圖片來(lái)源：Wind

除了紅陽(yáng)能源，長(zhǎng)城電工（600192.SH）因參股新源動(dòng)力獲取9.38%的股權(quán)，同期股價(jià)暴漲113%；洲際油氣（600759.SH）因持有世能氫電5%股權(quán)，同期股價(jià)漲幅116%；全柴動(dòng)力（600218.SH）更是因兩年前參股安徽元雋氫能源研究所，同期股價(jià)大漲356%。

2.0時(shí)代：“涉氫”陣營(yíng)繼續(xù)壯大炒作熱度降溫

A股公司花式“涉氫”，使得氫能源概念股陣營(yíng)不斷壯大。

據(jù)界面新聞?dòng)浾卟煌耆y(tǒng)計(jì)，目前A股已有70余家上市公司位列氫能源概念股陣營(yíng)。從行業(yè)上看，布局氫能產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司隸屬化工、汽車(chē)和機(jī)械設(shè)備行業(yè)居多，分別有15家、15家和13家公司涉足。

事實(shí)上，經(jīng)過(guò)今年1至4月的暴漲，氫能板塊（參照Wind氫燃料電池指數(shù)）的動(dòng)態(tài)市盈已由年初的9.96倍，上升至4月中旬19.42倍，估值大增。

Wind氫能指數(shù)市盈率變化數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind、界面新聞研究部

而正是前期的瘋狂拉升，導(dǎo)致自4月下旬開(kāi)始，氫能板塊估值整體回落。于是，即便一些上市公司宣布了關(guān)于氫能領(lǐng)域的多樣化布局舉措，在氫能炒作的2.0時(shí)代，“涉氫大漲”的現(xiàn)象不再普遍。

最近剛剛躋身氫能概念的騰龍股份（603158.SH）就沒(méi)能激起二級(jí)市場(chǎng)的興趣。

6月19日晚間，這家汽車(chē)零部件制造商宣布以2200萬(wàn)元收購(gòu)新源動(dòng)力3.57%的股份，布局氫燃料電池系統(tǒng)環(huán)節(jié)。

標(biāo)的公司新源動(dòng)力，是國(guó)內(nèi)氫能產(chǎn)業(yè)鏈的明星公司。這家公司，在燃料電池的MEA膜電極、電池堆、電池系統(tǒng)等核心環(huán)節(jié)都實(shí)力突出。

盡管收購(gòu)標(biāo)的大名鼎鼎，但二級(jí)市場(chǎng)似乎并不買(mǎi)賬，6月20日至25日，騰龍股份連續(xù)三個(gè)交易日股價(jià)下跌。

業(yè)內(nèi)人士的態(tài)度也更為理性。事實(shí)上，3.57%的股權(quán)比例，意味著騰龍股份在新源動(dòng)力不會(huì)有什么話(huà)語(yǔ)權(quán)，即便從財(cái)務(wù)投資角度看，區(qū)區(qū)2200萬(wàn)元的投資短期內(nèi)似乎很難有很大的增值空間。這也證明市場(chǎng)對(duì)于氫能炒作的態(tài)度正回歸理性。

騰龍股份并非個(gè)案。

6月14日晚間，華昌化工（002274.SZ）公布了一份氫燃料電池示范運(yùn)用合作框架協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，該公司與蘇州金龍和港城汽運(yùn)建立深度合作關(guān)系，合作內(nèi)容包括但不限于氫氣制備及儲(chǔ)運(yùn)、氫燃料電池電堆、氫燃料發(fā)動(dòng)機(jī)開(kāi)發(fā)及檢測(cè)、整車(chē)集成、燃料電池汽車(chē)應(yīng)用端示范運(yùn)作。

華昌化工因此前大舉布局氫能源倍受熱捧，今年1至4月，該公司股價(jià)漲幅一度超200%。但最近的這份氫能源合作協(xié)議卻未能引起二級(jí)市場(chǎng)興趣——自該計(jì)劃公布至今，華昌化工股價(jià)未有起色。

華昌化工公布布局氫能源事項(xiàng)后前后走勢(shì)不同圖片來(lái)源：Wind

一位新能源行業(yè)分析師告訴界面新聞?dòng)浾?，由于氫能市?chǎng)高度空白，加之政策頻頻刺激，使得投資者對(duì)氫能源領(lǐng)域的預(yù)期不斷提高，因而導(dǎo)致上半年出現(xiàn)“沾氫必火”的現(xiàn)象。

但該分析師也指出，隨著板塊估值大幅熱炒，估值回落也是必然，導(dǎo)致資金的熱度不比先前。

因此，一些在“1.0時(shí)代”的熱門(mén)氫能概念股，也遭遇了尷尬。

4月28日晚間，氫能源概念龍頭股美錦能源公告宣布擬以不超過(guò)20億元的資金，獲取國(guó)內(nèi)氫燃料電池知名制造商國(guó)鴻氫能不超過(guò)10%的股權(quán)。

標(biāo)的企業(yè)在氫燃料電池電堆和系統(tǒng)環(huán)節(jié)技術(shù)領(lǐng)先。但次日，美錦能源股價(jià)盤(pán)中大跌。

“涉氫大漲”不再普遍的現(xiàn)象背后，是二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于上市公司“涉氫”開(kāi)始甄別。

氫能炒作回歸產(chǎn)業(yè)痛點(diǎn)

目前，二級(jí)市場(chǎng)正在尋求氫能板塊估值的合理回歸，這顯示氫能源距離大規(guī)模商業(yè)化還有較長(zhǎng)一段路要走。而在這一階段，前期的熱門(mén)氫能概念股整體回調(diào)，并且，上市公司“蹭熱點(diǎn)”也失靈了。

A股氫能炒作2.0時(shí)代，上市公司“涉氫”成色受到檢驗(yàn)。

A股主要涉氫上市公司產(chǎn)業(yè)鏈分布圖數(shù)據(jù)來(lái)源：界面新聞研究部

界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，在目前已經(jīng)公布的實(shí)質(zhì)性氫能投資計(jì)劃中，A股上市公司較多地圍繞中游氫燃料電池系統(tǒng)布局，其次是上游制、儲(chǔ)、加氫環(huán)節(jié)。而下游應(yīng)用領(lǐng)域整體綜合門(mén)檻較高，進(jìn)入的上市公司則以整車(chē)企業(yè)為主。

同時(shí)，主流的投資趨勢(shì)正在凝結(jié)——?dú)淠堋叭a(chǎn)業(yè)鏈”或“環(huán)節(jié)一體化”布局的A股公司，在當(dāng)前估值回歸后，或?qū)⒁虍a(chǎn)業(yè)的發(fā)展形成“戴維斯雙擊”。

所謂的“戴維斯雙擊”，指的是當(dāng)一個(gè)公司利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)使得每股收益提高，同時(shí)市場(chǎng)給予的估值也提高，股價(jià)得到了相乘倍數(shù)的上漲。

幾位接受界面新聞采訪的分析師，都不約而同地將本次氫能源炒作行情與鋰電池概念炒作聯(lián)系在一起。

2009年末，鋰電池概念興起并于次年受到市場(chǎng)熱炒，全年指數(shù)漲幅接近30%。但國(guó)內(nèi)鋰電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展的頭幾年，行業(yè)處于政策主導(dǎo)期，產(chǎn)業(yè)技術(shù)前期在實(shí)現(xiàn)自我突破的同時(shí)，仍主要依靠政策的推動(dòng)。因此，在這樣一個(gè)從無(wú)到有的階段，資本市場(chǎng)的炒作幾乎不看估值，而看趨勢(shì)和布局。

在A股氫能炒作的1.0時(shí)代，美錦能源和雄韜股份（002733.SZ）就是很好的證明。

今年1至4月，美錦能源大放異彩，該公司股價(jià)一度創(chuàng)下5.2倍的驚人漲幅。

這家號(hào)稱(chēng)十年前就在向氫能源行業(yè)轉(zhuǎn)型的老牌山西焦化企業(yè)，可謂是目前A股氫能產(chǎn)業(yè)鏈布局最廣的上市公司，其產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋上游制、加氫，中游燃料電池的膜電極和下游整車(chē)制造。

同期股價(jià)漲幅一度超過(guò)200%的雄韜股份（002733.SZ），則在中游氫燃料電池領(lǐng)域布局完善，涉足催化劑、質(zhì)子交換膜、膜電極、電堆等氫燃料電池環(huán)節(jié)，同時(shí)該公司還往上游制、加氫和下游整車(chē)制造延伸。

中泰股份（300435.SZ）則因在上游制、儲(chǔ)、加環(huán)節(jié)形成一體化布局，在前期的熱炒中股價(jià)翻倍。

界面新聞?dòng)浾哌M(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，如美錦能源和雄韜股份這類(lèi)重點(diǎn)在加氫和燃料電池環(huán)節(jié)布局的上市公司尤其容易得到資本炒作的青睞，這背后自然離不開(kāi)政策的扶持。

6月19日，科技部在官方網(wǎng)站公布了《國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃“可再生能源與氫能技術(shù)”等重點(diǎn)專(zhuān)項(xiàng)2019年度項(xiàng)目申報(bào)指南的通知》（下稱(chēng)《通知》）。該《通知》對(duì)可再生能源與氫能技術(shù)擬撥付共計(jì)約4.38億元的專(zhuān)項(xiàng)經(jīng)費(fèi)補(bǔ)貼。

界面新聞?dòng)浾卟殚啞锻ㄖ钒l(fā)現(xiàn)，涉及氫能技術(shù)的幾個(gè)技術(shù)方向就是產(chǎn)業(yè)鏈上游儲(chǔ)氫、加氫和中游的氫燃料電池技術(shù)。

地方政府在這些環(huán)節(jié)的補(bǔ)貼同樣不低。

深圳市今年3月公布的新材料產(chǎn)業(yè)扶持計(jì)劃中，就重點(diǎn)支持包括儲(chǔ)氫在內(nèi)的高性能儲(chǔ)能材料、氫燃料電池材料等，補(bǔ)助最高可達(dá)2000萬(wàn)元。

蘇州市6月公布的《關(guān)于加快氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干政策措施的通知》中，對(duì)加氫站建設(shè)補(bǔ)貼最高達(dá)400萬(wàn)元/座，氫能產(chǎn)業(yè)首臺(tái)（套）裝備及關(guān)鍵零部件最高補(bǔ)貼為1000萬(wàn)元。

實(shí)際上，無(wú)論是政策補(bǔ)貼方向的傾斜，還是上市公司布局的側(cè)重，都反映出技術(shù)成本和基礎(chǔ)設(shè)施是氫能產(chǎn)業(yè)在當(dāng)前發(fā)展最需解決的問(wèn)題。

一位不愿意透露姓名的分析師表示，目前氫能被廣泛利用的阻礙有兩方面，一是當(dāng)前運(yùn)營(yíng)的加氫站太少，使得氫能使用便利度不夠高，二是氫能的利用綜合成本過(guò)高，“未來(lái)政策將從兩方面發(fā)力，大幅降低氫能的使用成本，彌補(bǔ)氫能源發(fā)展的短板，一方面是氫能源管理模式的升級(jí)，另一方面是推動(dòng)加氫等設(shè)施建設(shè)?！?/p>

林德集團(tuán)氫能業(yè)務(wù)發(fā)展總經(jīng)理王煜武也告訴界面新聞?dòng)浾?，中?guó)目前已經(jīng)建成的加氫站不到40座，且這些加氫站并非都在運(yùn)營(yíng)。

此外，發(fā)生在美錦能源的真實(shí)案例，也足以說(shuō)明氫能商用化過(guò)程中基礎(chǔ)設(shè)施的重要性。

今年3月，由美錦能源控股的氫燃料整車(chē)制造商飛馳汽車(chē)，出現(xiàn)大量交付氫燃料公交車(chē)后因加氫站等配套設(shè)施不足而不能立即投入運(yùn)行的事情。也因此，美錦能源在6月回復(fù)交易所問(wèn)詢(xún)時(shí)坦言，“加氫站等基礎(chǔ)配套設(shè)施建設(shè)緩慢，將制約公司氫燃料電池客車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的發(fā)展。”

不過(guò)，困難即機(jī)遇。數(shù)位分析師在接受界面新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)，都較一致看好氫燃料系統(tǒng)和加氫環(huán)節(jié)的投資。“未來(lái)對(duì)于氫能的再次炒作，勢(shì)必會(huì)集中在上述環(huán)節(jié)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的幾家公司。”