供給不足，針狀焦價格上漲仍有空間。國外針狀焦產(chǎn)量重要分布于美英日韓等國家，其中只有英日韓進(jìn)行出口，英國處于設(shè)備檢修階段，產(chǎn)量無法釋放，日韓供應(yīng)有限，總的進(jìn)口數(shù)無法滿足需求。國內(nèi)受制于環(huán)保壓力，設(shè)備檢修，產(chǎn)量無法轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量。整個針狀焦行業(yè)供給嚴(yán)重不足，價格飛漲，預(yù)計供貨不足情況將持續(xù)，針狀焦價格有進(jìn)一步上漲可能。

針狀焦價格大漲給負(fù)極材料公司帶來巨大壓力，成本向下傳導(dǎo)勢在必行。2017年上半年負(fù)極材料廠商重要使用庫存針狀焦，針狀焦?jié)q價影響不大。隨著針狀焦庫存消耗完全，價格高企的針狀焦將吞噬負(fù)極廠商的利潤，給負(fù)極廠商帶來極大壓力。受益于行業(yè)集中度提升，負(fù)極材料廠商擁有更多的議價權(quán)，勢必將成本上漲向下游轉(zhuǎn)移，負(fù)極材料漲價近在咫尺。

看好受益于負(fù)極材料漲價的人造石墨負(fù)極行業(yè)龍頭，推薦杉杉股份；受益標(biāo)的：中科電氣。杉杉股份是我國領(lǐng)軍的鋰電負(fù)極公司，負(fù)極產(chǎn)量全國第二，人造石墨產(chǎn)量全國第一。2016年底自有產(chǎn)量1.5萬噸，2017年收購湖州創(chuàng)亞含1萬噸負(fù)極產(chǎn)量，同時將新增3.5萬噸負(fù)極產(chǎn)量，屆時將形成6萬噸負(fù)極產(chǎn)量。假如人造負(fù)極漲價，杉杉股份將是最大受益者。

1針狀焦是人造石墨的原材料

針狀焦是一種重要的炭素材料，近期價格快速上升，或帶來負(fù)極材料投資機(jī)會。針狀焦是炭素材料中大力發(fā)展的一個優(yōu)質(zhì)品種，是生產(chǎn)超高功率電極、特種炭素材料、炭纖維及其復(fù)合材料等高端炭素制品的原料。根據(jù)生產(chǎn)原料的不同，針狀焦可分為油系針狀焦和煤系針狀焦兩種。以石油渣油為原料生產(chǎn)的針狀焦為油系針狀焦；以煤焦油瀝青及其餾分為原料生產(chǎn)的針狀焦為煤系針狀焦。油系和煤系針狀焦用途差別不大。2017年二季度針狀焦開始漲價，六月底針狀焦價格飛速拉升，將會傳導(dǎo)至下游使得負(fù)極材料漲價。我們從針狀焦供需角度對其進(jìn)行分析，尋求負(fù)極材料行業(yè)的投資機(jī)會。

2受石墨電極+動力鋰電拉動，針狀焦供不應(yīng)求

2.1.針狀焦行業(yè)需求快速上升

人工石墨負(fù)極材料性能優(yōu)異更適合動力鋰電池，需求穩(wěn)步向上拉動針狀焦需求。鋰離子電池的負(fù)極材料分為碳材料與非碳材料，碳材料中又以石墨材料為主，石墨材料導(dǎo)電性好，結(jié)晶度較高，具有良好的層狀結(jié)構(gòu)，適合鋰的嵌入-脫嵌，組成的電池平均輸出電壓高，是制作鋰離子電池負(fù)極的優(yōu)秀原材料。石墨材料又分為人造石墨以及天然石墨。天然石墨克容量較高、工藝簡單、價格便宜，吸液及循環(huán)性能稍弱，多用于消費(fèi)電子鋰離子電池；人造石墨相比工藝更復(fù)雜、價格更貴，但循環(huán)及安全性能較好，多用動力鋰離子電池。使用針狀焦生產(chǎn)的人造石墨負(fù)極材料真密度和膨脹系數(shù)指標(biāo)均表現(xiàn)優(yōu)異，因而在高端石墨負(fù)極材料產(chǎn)品中被廣泛應(yīng)用。受益于新能源汽車景氣度回升，銷量快速上升，帶動針狀焦需求火熱，近期國內(nèi)一度處于斷貨狀態(tài)，有價無市。

受益于鋼企對電弧爐需求上升，石墨電極需求巨大拉動針狀焦需求。據(jù)21世界經(jīng)濟(jì)報報道，2016年底開始，國內(nèi)對中頻爐進(jìn)行集中清理。截至六月三十日，上半年共取締、關(guān)?！暗貤l鋼”生產(chǎn)公司600多家，涉及產(chǎn)量約1.2億噸。2016年，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量為8.08億噸，清理中頻爐相當(dāng)于去掉了15%的產(chǎn)量，涉及產(chǎn)量要高于1.2億噸。由于電弧爐可以解決中頻爐無法對成分、質(zhì)量有效控制，煉鋼質(zhì)量較差等問題，市場會逐步使用電弧爐替代中頻爐。電弧爐生產(chǎn)要使用石墨電極、金屬料出現(xiàn)電弧高溫來熔化爐料。為了保證生產(chǎn)效率，目前電弧爐基本上使用超高功率石墨電極以及高功率石墨電極。電弧爐的生產(chǎn)成本重要由原材料廢鋼價格和消耗電量價格構(gòu)成，根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)資料顯示，電弧爐生產(chǎn)一噸鋼鐵平均要1.13噸廢鋼，消耗280度電。根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)以及國家電網(wǎng)，唐山6-8mm廢鋼報價1500元/噸左右，大工業(yè)用電單位單位電價0.64元左右，電弧爐噸鋼生產(chǎn)成本為1874元。電弧爐生產(chǎn)一噸鋼鐵要3kg石墨電極，2017年七月十二日，規(guī)格600mm的超高功率石墨電極報價81000元/噸，電弧爐噸鋼消耗石墨電極243元，相當(dāng)于生產(chǎn)成本的13%。因此鋼鐵公司關(guān)于石墨電極的價格并不敏感，石墨電極價格仍有上漲空間，這將直接拉動針狀焦的需求。預(yù)計全年石墨電極需求60萬噸。假設(shè)電弧爐中使用高功率石墨電極占比30%，超高功率石墨電極占比50%。生產(chǎn)1噸超高功率石墨電極要1.3噸針狀焦，生產(chǎn)1噸高功率石墨電極要0.39噸針狀焦，則總共需求46萬噸針狀焦。

2.2.針狀焦行業(yè)產(chǎn)量受限，無法形成有效供給

國外針狀焦產(chǎn)量受限，無法有效供給我國。國外針狀焦產(chǎn)量重要分布在英國、美國、日本這3個國家，重要廠商包括：康菲石油（美國）、康菲石油（英國）、美國碳/石墨集團(tuán)、日本新日鐵株式會社、日本興亞株式會社、日本水島制油所、三菱化學(xué)株式會社、韓國浦項(xiàng)等。其中新日鐵株式會社以及三菱化學(xué)株式會社為油系針狀焦，其余為煤系針狀焦，合計產(chǎn)量90萬噸。美國針狀焦自產(chǎn)自用無出口渠道?？捣朴衲晏幱跈z修階段，產(chǎn)量不能完全釋放。日本最大的新日鐵株式會社重要供應(yīng)印度，沒有供應(yīng)我國。日本三菱化學(xué)株式會社和韓國浦項(xiàng)重要供給石墨電極制造所需的針狀焦，供給量總共6萬噸。全球供需比較穩(wěn)定，外國廠商無擴(kuò)產(chǎn)計劃，沒有富余的產(chǎn)量供給我國。

國內(nèi)公司受制于環(huán)保和檢修，無法有效供應(yīng)針狀焦。國內(nèi)在產(chǎn)公司目前重要為7家，包括中鋼國際、永東股份、錦州石化、鞍山熱能院、寶山鋼鐵、方大炭素、寶泰隆等，合計產(chǎn)量38萬噸。受制于行業(yè)景氣度低，資金鏈斷裂，山西宏特煤化工、金州化工等已經(jīng)已經(jīng)停產(chǎn)多時，復(fù)產(chǎn)機(jī)率較低，山西宏特目前僅出售庫存。方大碳素為國內(nèi)針狀焦產(chǎn)業(yè)龍頭，但有一半產(chǎn)量自用，市場供給有限。其他公司由于環(huán)保政策壓力、設(shè)備檢修，無法生產(chǎn)，供給有限。另外鞍山熱能院在建產(chǎn)量4萬噸、山西焦化在建產(chǎn)量10萬噸今年無法投產(chǎn)，國內(nèi)針狀焦將一直緊缺。

預(yù)計針狀焦需求繼續(xù)火熱，供給短缺狀態(tài)將持續(xù)，價格上漲仍有空間。人造石墨一致性好、循環(huán)次數(shù)多、化學(xué)性能穩(wěn)定，成本低于硅碳負(fù)極等新興材料，是目前最具有性價比的負(fù)極材料。隨著我國動力鋰離子電池生產(chǎn)中更加追求一致性和安全性，人造石墨未來將會逐漸取代天然石墨，成為最重要的負(fù)極材料。同時受益于下游鋼鐵廠電弧爐需求大增，石墨電極需求快速上升。下游需求的上升直接傳導(dǎo)至重要原材料針狀焦，由于國外供給有限，國內(nèi)產(chǎn)量受制于環(huán)保與技術(shù)無法滿足需求，我們預(yù)計針狀焦將長時間保持供不應(yīng)求狀態(tài)，價格仍有上漲空間。

3針狀焦?jié)q價將傳導(dǎo)至下游，負(fù)極材料或漲價

受制于行業(yè)特點(diǎn)以及針狀焦庫存，負(fù)極材料此前并未漲價。2016年下半年以來，我國鋰離子電池原材料價格上漲明顯，國內(nèi)負(fù)極材料并沒有明顯漲價，重要是因?yàn)獒槧罱勾饲肮┬柘鄬ζ胶?，國?nèi)主流公司與針狀焦公司均簽訂長期合同，合同期為半年至一年不等，因此2017年上半年我過負(fù)極材料公司重要以消耗庫存為主，針狀焦?jié)q價對公司影響較小。

漲價利空因素出盡，負(fù)極材料價格將開啟向上通道。目前針狀焦庫存消化完全，將會對負(fù)極材料廠商造成壓力。以622三元電池為例，根據(jù)我們的統(tǒng)計資料顯示，目前售價1100元/Kwh左右，成本946元/Kwh，負(fù)極材料占成本的4%，為37元/Kwh。以進(jìn)口煤系針狀焦為例，原價格一直保持450美元每噸，每千瓦時要0.92kg針狀焦，價格為2.8元，占負(fù)極材料成本的7.5%。針狀焦暴漲至2500美元/噸后，每千瓦時所需針狀焦價格飆升至15.5元。而負(fù)極材料廠商的毛利率在30%左右，每千瓦時毛利在11元，針狀焦的價格上漲直接吞噬了廠商毛利，成本向下傳導(dǎo)已不可防止。此外我國負(fù)極材料龍頭公司經(jīng)過發(fā)展已具有一定市占率，議價能力大幅提升，成本向下傳導(dǎo)勢在必行，負(fù)極材料漲價幾成定局。

負(fù)極材料在鋰離子電池成本中占比過小，電池廠商關(guān)于負(fù)極材料的漲價敏感度不高，負(fù)極材料廠商能夠有效傳導(dǎo)原材料上漲成本。針狀焦未來一段時間將保持供不應(yīng)求的狀態(tài)，價格上漲仍有空間，將帶動負(fù)極材料價格走出向上行情，國內(nèi)負(fù)極材料行業(yè)將迎來蜜月期。

推薦人造石墨負(fù)極材料龍頭杉杉股份。杉杉股份是我國領(lǐng)軍的鋰電負(fù)極公司，負(fù)極產(chǎn)量全國第二，人造石墨產(chǎn)量全國第一。2016年底自有產(chǎn)量1.5萬噸，2017年收購湖州創(chuàng)亞含1萬噸負(fù)極產(chǎn)量，同時將新增3.5萬噸負(fù)極產(chǎn)量，屆時將形成6萬噸負(fù)極產(chǎn)量。假如人造負(fù)極漲價，杉杉股份將是最大受益者。

由于負(fù)極尚未漲價，維持2017-2019年EPS0.82/1.14/1.31元的預(yù)測，維持“增持”評級，目標(biāo)價24.60元。