前期，工信部公示第一批《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件》企業(yè)名單，明確指出將在利用試點(diǎn)單位所在地的政策措施和資金渠道加大扶持力度，同時要求支持中國鐵塔等優(yōu)勢企業(yè)聯(lián)合設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，加強(qiáng)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的對接。多方位、大力度的扶持旨在幫助試點(diǎn)單位發(fā)揮示范作用，從而規(guī)范行業(yè)發(fā)展，提升集中度。此次試點(diǎn)單位的出臺旨在率先形成一批生產(chǎn)者責(zé)任延伸的成熟鏈條，通過示范效應(yīng)高起點(diǎn)地推進(jìn)回收利用體系建設(shè)。

發(fā)達(dá)地區(qū)需求高增長區(qū)域與渠道布局成重要壁壘

動力電池回收存在較強(qiáng)的區(qū)域性，且行業(yè)規(guī)范后各環(huán)節(jié)渠道將相對固定。因此，現(xiàn)階段在地域和產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)布局渠道的龍頭企業(yè)有望在未來獲取穩(wěn)定的退役電池資源。

目前國內(nèi)新能源汽車的制造企業(yè)和推廣政策集中在上海、江蘇、廣東等地區(qū)。截至2016年底，上海、北京等一線城市新能源汽車保有量約為35.2萬輛，占全國保有量的23%。同樣，動力電池的回收渠道方面同樣呈現(xiàn)較強(qiáng)的區(qū)域性，且產(chǎn)能分布與新能源汽車推廣地區(qū)的重合度也相對較高。

目前行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)已經(jīng)通過自建生產(chǎn)線、并購和與上下游合作等方式在前端渠道（即回收端）和后端渠道（即回收產(chǎn)物的下游利用端）進(jìn)行拓展。其中，以光華科技、格林美等為代表的企業(yè)利用主業(yè)優(yōu)勢，從供給和需求兩端提早布局，一方面拓寬前端回收渠道的覆蓋地域，另一方面通過自建生產(chǎn)線擴(kuò)充產(chǎn)能，并與利用企業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議等方式保障下游需求順暢。車企龍頭比亞迪、宇通客車等企業(yè)則通過與電池廠商或回收廠商合作的方式參與循環(huán)體系。另外，在產(chǎn)業(yè)鏈上的其他環(huán)節(jié)，如電池廠商（以寧德時代為代表）、設(shè)備商（天奇股份等）也紛紛通過并購等方式切入回收領(lǐng)域。

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技術(shù)驅(qū)動下的規(guī)范化企業(yè)有望脫穎而出

通過對比鉛酸電池回收“劣幣驅(qū)逐良幣”的歷史發(fā)展格局，我們認(rèn)為在政策驅(qū)動下，在動力電池回收行業(yè)中，擁有規(guī)模效應(yīng)和全面技術(shù)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)將在未來實(shí)現(xiàn)“良幣擠出劣幣”的逆襲。

1.廢舊鉛酸蓄電池回收布局分散、技術(shù)門檻低，市場呈現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”格局

鉛酸蓄電池自1859年發(fā)明以來，被廣泛用于交通、通信、電力等各個領(lǐng)域。至今，由于其工作電壓穩(wěn)定、放電電流范圍寬、造價低廉的特點(diǎn)，鉛酸蓄電池當(dāng)今仍然在生產(chǎn)生活的各個領(lǐng)域被大規(guī)模使用。其報廢市場的總量相當(dāng)可觀：2016年報廢的鉛酸蓄電池規(guī)模超500萬噸，含鉛量超300萬噸；2017年報廢的鉛酸蓄電池將超600萬噸，含鉛量超400萬噸。

與動力電池回收不同，鉛酸電池的分布更為分散，且回收技術(shù)門檻更低。由于鉛的熔點(diǎn)較低，加之電池成分相對簡單，即使是沒有任何技術(shù)基礎(chǔ)的小作坊，也能夠利用簡單的加熱獲得電池中80%至90%的鉛。

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而小作坊在煉制過程中隨意傾倒廢液、排放廢氣，無污染處理費(fèi)用負(fù)擔(dān)，利潤空間遠(yuǎn)高于正規(guī)的鉛酸蓄電池處理廠，因此，有不少鉛酸電池經(jīng)由小攤販流入無危險廢物經(jīng)營許可證的小作坊。

2.動力電池回收技術(shù)要求和政策起點(diǎn)更高

相比廢舊鉛酸蓄電池回收利用過程中，正規(guī)廠商面臨眾多小作坊的競爭、排擠的局面，動力電池的回收不僅涉及拆解，各類材料的分離、提純修復(fù)對技術(shù)的要求更高，一般小作坊不具備動力電池回收的技術(shù)水平，回收收益不及鉛酸蓄電池。同時，環(huán)保方面更為嚴(yán)格的要求進(jìn)一步使小企業(yè)的生存空間被壓縮，政策導(dǎo)向也重在提高行業(yè)的集約化發(fā)展程度，培養(yǎng)示范企業(yè)。因此，通過提高技術(shù)獲得高收益并降低環(huán)保成本的企業(yè)自然能夠在盈利能力提升的同時提高市場份額。

我們推薦以PCB化學(xué)品為主業(yè)，同時大力布局動力電池回收和材料制造的光華科技。公司鋰電池業(yè)務(wù)產(chǎn)能逐步釋放，其中在正極材料方面，現(xiàn)有三元前驅(qū)體產(chǎn)能超1000噸/年，2018年有望形成2萬噸磷酸鐵和1.4萬噸磷酸鐵鋰產(chǎn)能?；厥辗矫?，公司已在珠海設(shè)立動力電池回收子公司，公司預(yù)計2018年回收產(chǎn)能有望達(dá)1.2萬噸/年。同時，由于公司化學(xué)提純領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢明顯，電池業(yè)務(wù)將充分享受與主業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，有望乘行業(yè)發(fā)展之風(fēng)迅速成長，增厚業(yè)績。

建議關(guān)注全方位推進(jìn)的再生資源回收龍頭格林美。公司已擁有武漢、無錫、荊門等動力電池拆解中心，并與比亞迪合資建立4個儲能電站。在前端回收的支撐下，格林美現(xiàn)有3萬噸NCM產(chǎn)能、0.5萬噸NCA產(chǎn)能，計劃新增5萬噸NCM產(chǎn)能、1萬噸NCA產(chǎn)能。

此外，可關(guān)注以汽車拆解切入動力電池回收的天奇股份。公司前期收購動力電池回收企業(yè)金泰閣和乾泰技術(shù)的股權(quán)，從而切入動力電池回收行業(yè)。目前，公司前端汽車拆解、電池回收、后端電池拆解及再生利用產(chǎn)業(yè)布局完善，未來有望進(jìn)入快速發(fā)展期。