動力電池增長強勁“以量補價”，電動化趨勢提升市場空間

在新能源汽車銷量高速增長的帶動下，動力電池維持旺盛的需求。2018年國內(nèi)動力電池裝機量達到56.98GWh，同比增長56%，整個行業(yè)呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢。受上游原材料價格波動和新能源補貼政策退坡影響，動力電池價格逐年下降，“以量補價”是當下行業(yè)發(fā)展的重要邏輯。我們預計2019/2020/2021年國內(nèi)動力電池裝機量為77/113/158GWh，根據(jù)測算今后三年國內(nèi)動力電池行業(yè)市場規(guī)模超過3400億元。

補貼效應弱化行業(yè)面臨“消費分級”，性價比推動技術(shù)格局分化

2019年新補貼政策即將落地，雙積分政策指標也將正式考核，積分政策逐步接棒補貼政策引導行業(yè)發(fā)展。政策補貼效應逐步弱化后，動力電池行業(yè)將面臨“消費分級”。目前行業(yè)發(fā)展“向前”的趨勢較強且競爭格局的優(yōu)化逐步對低端產(chǎn)能實現(xiàn)出清，從生產(chǎn)技術(shù)發(fā)展的歷史經(jīng)驗我們判斷三元電池依舊是未來動力電池的主流技術(shù)路線，鐵鋰電池憑借價格優(yōu)勢在平價時代留有發(fā)展空間。預計2019年三元電池的市占率會進一步提升至65%左右。

產(chǎn)業(yè)鏈毛利轉(zhuǎn)移趨勢漸顯，產(chǎn)品競爭力決定議價能力和現(xiàn)金流

我們選取了產(chǎn)業(yè)鏈34家上市公司新能源業(yè)務毛利率和應收賬款周轉(zhuǎn)率這兩項財務數(shù)據(jù)進行對比分析。整個產(chǎn)業(yè)鏈的毛利率上游高于下游，且毛利逐步向上游轉(zhuǎn)移。待下游新能源汽車行業(yè)發(fā)展成熟后將形成全產(chǎn)業(yè)鏈毛利率兩端高中間低的“微笑曲線”。中游行業(yè)毛利率分化的表層原因是產(chǎn)能利用率的分化，根本原因在于動力電池產(chǎn)品的供求關系，產(chǎn)品的品質(zhì)以及企業(yè)與下游客戶的綁定程度。上游和下游的應收賬款周轉(zhuǎn)率明顯好于整個中游行業(yè)，且上游公司18年上半年的應收賬款周轉(zhuǎn)率高于去年同期，而中游大多數(shù)公司則剛好相反。產(chǎn)品競爭力決定了公司的議價能力和現(xiàn)金流狀況。

外資入內(nèi)產(chǎn)能布局力度空前，內(nèi)資趨外動力電池國際爭先

2020年底國內(nèi)新能源政策補貼將全部取消，中日韓電池企業(yè)的競爭更為激烈，各方紛紛加大產(chǎn)能布局力度。據(jù)統(tǒng)計，松下、LG化學、三星SDI、寧德時代、比亞迪2020年動力電池規(guī)劃產(chǎn)能較2017年分別提升了131%、2344%、203%、493%、733%。我們對比國際廠商不同業(yè)務營業(yè)利潤率，發(fā)現(xiàn)其依靠集團其他業(yè)務反哺動力電池業(yè)務，實現(xiàn)電池產(chǎn)品的高性價比，搶占市場空間。另一方面國內(nèi)電池廠商在穩(wěn)固國內(nèi)市場占有率的前提下，也在積極參與國際市場和全球競爭。隨著未來電池市場競爭加劇及新能源汽車國際化發(fā)展，競爭格局將由國內(nèi)市場集中度提升向動力電池國際化競爭演變。