近一個月來鎳行情出現(xiàn)持續(xù)拉漲，鎳價終于突破了10萬點附近的平臺，一路上沖至12萬后才停下腳步開始調整，而近期陸續(xù)公布的經濟數(shù)據(jù)和下游終端數(shù)據(jù)顯示鎳基本面仍然優(yōu)良，未來操作以逢低做多為主。

本次上漲的動力主要來自不銹鋼，終端庫存持續(xù)下降顯示終端恢復環(huán)比迅速增加，而上游則因為環(huán)保檢查原因出現(xiàn)同比、環(huán)比下降，一來一去之間供少需多進一步推動鎳價推上漲。而宏觀面公布的經濟數(shù)據(jù)均顯示國內經濟增速優(yōu)于預期，疊加滬鎳主力合約換月帶來的擠倉壓力，顯然此時鎳是一個很好的炒作標的。

反而去年以來的增速動力新能源汽車動力端有所消退，究其原因，主要是硫酸鎳產能自去年以來超預期擴張。今年進入3月中旬開始，硫酸鎳供大于求的情況就使得鎳豆與硫酸鎳間的加工價差下跌至3000元/噸左右，而加工費中間值則在6000元/噸左右。

同時，鎳價不斷上漲雖然理論上應該使得鎳豆消費下降，實際上目前階段卻應該考慮鎳豆庫存問題。特別是從一些鎳貿易商處了解到，有很多硫酸鎳廠年初擔心鎳價上漲，囤積了超過正常鎳豆庫存量一倍以上的量，在鎳價上漲而硫酸鎳價格基本不變甚至略微下降情況下，硫酸鎳工廠直接出售鎳豆，反而一定程度上促進了鎳的消費。同時三元材料廠逢低采購硫酸鎳，有些工廠的庫存量甚至達到了2到3個月的水平，遠遠超過正常水平的1個月庫存量。另外一方面，產業(yè)中電池一體化份額一直在不斷擴大，而一體化的成本優(yōu)勢同樣在積壓硫酸鎳的消費空間。幾重因素共同作用下，硫酸鎳價格開始出現(xiàn)持續(xù)疲軟。

那么現(xiàn)在的問題是，三元材料對鎳價的驅動還在么?這樣的驅動還能推高鎳價么?

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從最直觀的終端消費看，5月新能源汽車銷售量同比增速140%，環(huán)比4月增長也達到30%，而1至5月銷售總量也是同比增長1.4倍，這樣看終端消費近期內都在超預期增長，對上游硫酸鎳需要拉動力非常之強。

但同時，硫酸鎳行業(yè)本身存在新興行業(yè)固有的產能擴張過快、產業(yè)鏈鏈條過長的問題。硫酸鎳產能的急速擴張已使得硫酸鎳加工凈利潤跌入負區(qū)間，而新能源電池規(guī)格標準業(yè)內目前也沒有完全統(tǒng)一，加之汽車行業(yè)下游議價能力高于上游，電池的庫存基本都推向了三元材料廠端，三元材料本身造價昂貴，資金密集型行業(yè)和供大于需的局面造成了三元材料端庫存繼續(xù)向硫酸鎳端堆積的傾向，未來新能源汽車行業(yè)內最新出現(xiàn)整合的極有可能是硫酸鎳端。同時電池生產一體化的需要也要求行業(yè)向上游并購，新能源汽車的強勁需求將加快這一進程。從這個角度看，硫酸鎳端產業(yè)整合期間，新能源汽車對鎳價的拉動將存在一定滯后和減弱。

但從長遠看，產業(yè)整合是內部的調整，總體上的需求拉動仍在，那么對應的需求增速最終都將表現(xiàn)在上游原料的價格上，而產業(yè)一體化和產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的產能整合效率則影響著供需價格反映的效率。從量化的角度簡單計算看，當前新能源汽車140%的增速需要硫酸鎳端有約100%左右的增速，就這個數(shù)據(jù)看目前硫酸鎳超50%的增速，甚至預期超75%的增速仍在合理區(qū)間內，三元材料產能對應的增長反而可能是鎳價上漲的下一個帶動因素。