消費鋰電三十載征程，大局既定：自1991年全球第一支商業(yè)化鋰離子電池由日本索尼公司推向市場以來，鋰電池產(chǎn)量已從2000年的2Gwh增長到2017年的134Gwh，增幅近70倍；消費鋰電池價格從最初的600日元/wh下降到2011年的25日元/wh，降幅超過95%。鋰離子電池經(jīng)歷了日本獨大到中日韓三足鼎立的時期，在消費電子領(lǐng)域的格局已基本穩(wěn)定。

1991-2000，日本壟斷，韓國進入，中國跟隨：日本索尼率先推出鋰離子電池，開始大量應(yīng)用于移動電話和便攜式電子產(chǎn)品；1998-1999年，韓國LG化學/三星SDI相繼開展鋰電池業(yè)務(wù)；1994-1999年，光宇、比亞迪、力神和ATL先后創(chuàng)立。這一階段，日本主導全球鋰電池的研發(fā)和生產(chǎn)。

2001-2010，中日韓三足鼎立，國內(nèi)廠商崛起：韓企利用財閥和國家支持的優(yōu)勢參與研發(fā)和整合產(chǎn)業(yè)鏈，同時綁定集團客戶保證產(chǎn)品銷售，其市場份額從2002年的10%增長到2011年的30%。中國上游鋰電材料的國產(chǎn)化帶來成本迅速下降，比亞迪、力神等進入到諾基亞、MOTO的供應(yīng)鏈，中國的鋰電池市場份額由2002年的11%擴大到2011年的33%。

2011——，消費鋰電洗牌，軟包勢力進擊：觸屏智能手機浪潮來臨，突出變化就是蘋果的崛起和諾基亞的衰落，聚合物軟包電池開始大規(guī)模應(yīng)用。三星SDI憑借對三星手機和iPhone的深度綁定，消費鋰電池市場份額繼續(xù)擴大，坐穩(wěn)全球消費鋰電池冠軍寶座。作為蘋果、三星、華為的供應(yīng)商，截止到2012年，ATL鋰電池電芯累計出貨量超過10億顆，6年時間翻6.7倍，躍居全球聚合物鋰電池出貨量第一，并在之后一直保持這一地位。

技術(shù)渠道成本，誰主沉?。涸诩夹g(shù)方面，中國整體落后于日韓企業(yè)，根據(jù)數(shù)碼之家2014年對18650鋰電池的樣品研究，國產(chǎn)18650電池容量一般1200-2400mAh，而日韓電池容量在2000-2800mAh之間。在成本方面，中國最具優(yōu)勢，日本處于劣勢，09-10年日本企業(yè)平均電池單價多在4美元/支以上，韓國在2-3美元/支，中國在2美元/支以下，成本因素是導致中日韓三國市場份額變化的主要原因?？偟膩砜矗夹g(shù)優(yōu)勢幫助日韓企業(yè)占據(jù)了消費電子產(chǎn)品高端市場，中國大多數(shù)企業(yè)則因為單純依賴低成本路線而屈居低端市場，從下游應(yīng)用看，松下和索尼是筆記本電池的主要供應(yīng)商，而三星SDI和LG化學則占據(jù)著高端智能手機的大部分市場。

動力鋰電易地再戰(zhàn)，同與不同：消費鋰電時期出現(xiàn)的技術(shù)—成本—渠道的演繹邏輯依然會貫穿于整個動力鋰電發(fā)展時期，并且企業(yè)在技術(shù)和成本方面的競爭將會更加激烈，體現(xiàn)在技術(shù)研發(fā)更趨多元化，降成本更加緊迫，客戶結(jié)構(gòu)分化依然明顯，合作綁定更加深入。在渠道方面，與消費鋰電客戶結(jié)構(gòu)相似，目前國外高端新能源車型的電池供應(yīng)商依然被松下、三星SDI和LG化學等日韓企業(yè)占據(jù)。日企依然具備全球頂尖的鋰電材料研發(fā)實力，在技術(shù)積累和改進方面擁有核心競爭力。韓國企業(yè)的上游端原材料優(yōu)勢依然存在，但缺少集團內(nèi)部終端子公司，垂直化戰(zhàn)略受到一定影響。

投資建議：從消費到動力，我們推薦關(guān)注3條主線：1）海外制高。無論技術(shù)還是渠道，日韓在鋰電領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢短期內(nèi)都較難撼動，海外鋰電企業(yè)仍將是動力鋰電的第一梯隊，已進入其供應(yīng)鏈的國內(nèi)供應(yīng)商將最為受益，推薦關(guān)注新宙邦、星源材質(zhì)；2）技術(shù)出奇。動力鋰電的技術(shù)迭代還遠未完成，能量密度從200到500wh/kg以上的進階，將是產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級的主線，其進程是非線性的，而每一領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)頭羊最有望拔得頭籌，推薦關(guān)注杉杉股份、當升科技、璞泰來、新綸科技；3）渠道持重。渠道是資源、研發(fā)、品質(zhì)、時間最歸一的體現(xiàn)，亦是暫態(tài)下企業(yè)競爭力和發(fā)展前景的對標，鑒于動力電池對整車牽一發(fā)而動全身的影響，并有渠道資源的頭部電池企業(yè)將深度受益，推薦關(guān)注寧德時代、比亞迪。

風險提示：1、電動車產(chǎn)銷增速放緩。隨著新能源汽車產(chǎn)銷基數(shù)的不斷增長，維持高增速將愈發(fā)困難，面向大眾的主流車型的推出成為關(guān)鍵；2、產(chǎn)業(yè)鏈價格戰(zhàn)加劇。補貼持續(xù)退坡以及新增產(chǎn)能的不斷投放，致使產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)面臨降價壓力；3、海外競爭對手加速涌入。隨著國內(nèi)市場的壯大及補貼政策的淡化，海外巨頭進入國內(nèi)市場會對產(chǎn)業(yè)格局帶來新的沖擊。

一、引言

風起于青萍之末。三十年前，多少人料想，鋰離子電池的問世會對后來人們生活帶來如此多的改變?，F(xiàn)如今，移動電話、筆記本電腦、充電寶等數(shù)碼設(shè)備已經(jīng)成為很多人須臾不離的辦公生活器具，與之相應(yīng)的是千億級的消費鋰電市場。其萌生，到壯大，可謂十年傳育，十年發(fā)芽，又十年枝繁葉茂。甫入壯年時期，而新生代動力鋰電又茁壯而起，吹蕩幾江春水。

投資市場逐價值而動，近幾年來市場關(guān)注的焦點多在動力鋰電，因其成長性和遠未見到的天花板。然而在對標的選擇中，暗含的是產(chǎn)業(yè)趨勢的演變，也即一眾企業(yè)，究竟花落誰家？動力鋰電市場，尤其是國內(nèi)的動力鋰電產(chǎn)業(yè)，因其先天的強政策屬性，其發(fā)跡到崛起，多為契合了政策、資金、市場的多維共振，而成一時之雄。當政策驅(qū)動力開始不可逆的減弱，產(chǎn)業(yè)競爭更多回歸到企業(yè)的內(nèi)生力這一層面時，鹿死誰手方見真章。

核心的問題在于如何判別，以何為鑒？所謂，以史為鑒可以知興替。我們認為，回溯近三十年的消費鋰電發(fā)展歷程，了解其產(chǎn)業(yè)變遷的路徑，探究企業(yè)浮沉的背后，廓清產(chǎn)品迭代的譜系，將有助于對動力鋰電池產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的思考。

二、消費鋰電發(fā)展史

自1991年全球第一支商業(yè)化鋰離子電池由日本索尼公司推向市場以來，鋰電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展已走到其第28個年頭。經(jīng)過將近30年的發(fā)展，鋰離子電池市場規(guī)模從無到有，成為繼鉛酸電池、鎳鎘電池、鎳氫電池之后第四種已經(jīng)成功商業(yè)化應(yīng)用的二次電池，并替代其它三種電池在下游市場的部分應(yīng)用場景。鋰離子電池最開始應(yīng)用于消費領(lǐng)域，經(jīng)歷了日本獨大到中日韓三足鼎立的時期，在消費電子領(lǐng)域的格局已經(jīng)基本穩(wěn)定。未來中國能否超越日韓成為鋰電池領(lǐng)域的霸主主要看中國企業(yè)在動力電池領(lǐng)域的表現(xiàn)。

2.1第一階段（1991-2000）：日本壟斷，韓國進入，中國研發(fā)

1991年，日本索尼公司開創(chuàng)鋰離子電池商業(yè)化生產(chǎn)先河，鋰電池開始大量應(yīng)用于移動電話和便攜式電子產(chǎn)品。受益于市場規(guī)模的不斷擴大以及對傳統(tǒng)鎳鎘、鎳氫電池的替代，鋰電池呈現(xiàn)翻倍增長。1994年索尼公司鋰電池月產(chǎn)量達到200萬支，1998年日本鋰電池的生產(chǎn)能力達到4億支/年。除了索尼外，日本另一巨頭松下于1994年開始研發(fā)可充電鋰離子電池，1998年量產(chǎn)筆記本電腦專用的圓柱形鋰離子電池，并建成了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的鋰電池生產(chǎn)線。

韓國吸收和引進日本的先進技術(shù)，利用財團優(yōu)勢和國家力量進入鋰電池行業(yè)。1998年，LG化學開展鋰電池業(yè)務(wù)。1999年，三星SDI成功開發(fā)出業(yè)內(nèi)最大容量1800mAh圓柱鋰電池，標志著三星SDI鋰電池業(yè)務(wù)開始。

中國從90年代初開始研究鋰離子電子電極材料和電池，于1996年研制成功移動電話、攝像機用18650型電池，電池容量達到索尼的水平。這一時期雖然尚未有一家中國企業(yè)進入規(guī)模化生產(chǎn)階段，但涌現(xiàn)出一批日后將成為鋰電池行業(yè)重要力量的企業(yè)。1994-1999年，光宇、比亞迪、力神和ATL先后創(chuàng)立。

總的來看，1996年全球鋰離子電池產(chǎn)量1.2億支，到2000年產(chǎn)量達到5億支。若按照電池能量計算，2000年全球鋰離子電池產(chǎn)量1.8Gwh，年復合增長率約為80%。在這一階段，日本成為全球鋰離子電池研發(fā)和生產(chǎn)中心，市場份額在90%以上。

2.2第二階段（2001-2010）：中日韓三足鼎立，國產(chǎn)化助力中國生產(chǎn)商崛起

進入新世紀后，電池行業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)三個特點：

科技進步和人們生活水平的改善促進消費電子產(chǎn)品增長，帶動整個電池行業(yè)市場規(guī)模繼續(xù)擴大。2003年，全球智能手機出貨量957萬部，筆記本電腦3900萬臺，到2010年，兩者出貨量分別為3.05億部和2.01億臺，年均復合增長率64%/26%；

鋰離子電池憑借容量電壓高、充放電性能好、質(zhì)量輕便、更環(huán)保的優(yōu)點繼續(xù)替代鎳鎘、鎳氫電池的市場份額；

2001年入世以來，全球化專業(yè)分工加快，中國逐漸成為全球消費電子的制造中心，手機、微型計算機等產(chǎn)量逐年增長，帶動國內(nèi)鋰電池行業(yè)快速發(fā)展，逐步搶占市場份額。

2008年，松下與三洋電機合并，成為全球最大的鋰電池供應(yīng)商。不過松下的擴張并沒有掩蓋日本在全球鋰電池市場份額下降的事實。受到中韓低價銷售競爭路線的影響，日本鋰電池市場份額從2002年的65.3%下降到2011年的34%。

與此同時，韓國企業(yè)憑借強大的研發(fā)實力、完整的產(chǎn)業(yè)鏈以及低廉的成本搶占市場。三星SDI不斷在電池容量上取得突破，2002年開發(fā)出世界第一個435Wh/L的聚合物電池，2003年開發(fā)出世界最大容量的筆記本電腦用圓柱形2400mAh電池，2006年成為世界上最早實現(xiàn)量產(chǎn)2600mAh鋰電池的企業(yè)。得益于深度綁定客戶三星電子以及傳統(tǒng)客戶諾基亞在手機業(yè)務(wù)端的強勁表現(xiàn)，三星SDI的消費鋰電池市占率也在不斷提升，2010年達到20.2%，超越松下成為消費鋰電池市場份額第一。LG化學是全球獨一無二的以化學品和材料為基礎(chǔ)的電池公司，能夠自產(chǎn)部分正極材料和電解液，有利于不斷降低電池成本，同時下游綁定LG電子。綜合兩家韓國企業(yè)的發(fā)展歷程，可以看出韓國企業(yè)善于利用財閥和國家支持的優(yōu)勢參與研發(fā)和整合產(chǎn)業(yè)鏈，降低產(chǎn)品成本的同時綁定本集團和本國客戶保證產(chǎn)品銷售，再利用這種優(yōu)勢參與全球競爭。實踐來看這種發(fā)展思路取得了非常好的效果，韓國鋰電池市場份額從2002年的10.7%增長到2011年的29.8%。

中國在這一時期最成功的舉措就是實現(xiàn)了上游鋰電材料的國產(chǎn)化，從而利用成本優(yōu)勢打入國際市場。2000年負極材料和正極材料鈷酸鋰實現(xiàn)國產(chǎn)化，2001年國產(chǎn)電解液開始進入市場，2005年隔膜技術(shù)取得突破，2011年電解質(zhì)制備技術(shù)取得突破。四大材料的國產(chǎn)化帶來成本迅速下降，并且?guī)椭袊就疗髽I(yè)不斷進入下游優(yōu)質(zhì)企業(yè)的供應(yīng)鏈，實現(xiàn)市場份額的提升。到2010年，比亞迪、ATL、力神和比克已經(jīng)成為中國鋰電四巨頭，直接與松下、三星SDI、LG化學進行競爭。與韓國相比，中國雖然沒有良好的垂直整合條件，但具有更加低廉的成本，再加上廣闊的市場空間和全球制造工廠的地位，中國的鋰電池市場份額由2002年的11.2%擴大到2011年的33%，極大縮小與日本的差距。

分析這段時期國內(nèi)鋰電行業(yè)四巨頭格局的形成，可以看到鋰電池產(chǎn)業(yè)集中主要是受到資金、技術(shù)實力的影響。大企業(yè)擁有資金，擁有自己的研發(fā)團隊和實驗室，更加能夠滿足國際大客戶的需求。小企業(yè)很多從生產(chǎn)山寨手機電池起家或者受到環(huán)保要求而從鎳氫電池轉(zhuǎn)型而來，但資金和技術(shù)跟不上，市場占有率很低，平時多做貼牌生產(chǎn)以及加工。據(jù)中國電池網(wǎng)統(tǒng)計，2012年，中國鋰電池產(chǎn)量排名前十的企業(yè)合計產(chǎn)量24.3億Ah，占中國總共產(chǎn)量的63%，其中四巨頭的產(chǎn)量達到17.3億Ah，占前十名的45%。

綜合來看，全球鋰離子電池產(chǎn)量由2000年的1.8Gwh擴大到2010年的21.56Gwh，年復合增長率28%。經(jīng)歷了最初十年的野蠻生長，鋰電池行業(yè)仍然保持較高的增速。日本仍然是鋰電池行業(yè)第一，但規(guī)模上的優(yōu)勢已經(jīng)非常微弱，中韓憑借低成本以及優(yōu)質(zhì)客戶的配套成為重要的兩級，中日韓形成三足鼎立的格局。

2.3第三階段（2011-）：消費鋰電行業(yè)洗牌，新增長極出現(xiàn)

這一時期整個鋰電池行業(yè)又呈現(xiàn)出三大特點：

觸屏智能手機浪潮來臨，突出變化就是蘋果的崛起和諾基亞的衰落，聚合物軟包電池開始大規(guī)模應(yīng)用；

消費電子行業(yè)增速逐漸放緩，動力電池行業(yè)成為鋰電池新的增長極，引來眾多企業(yè)紛紛搶灘布局；

中國憑借低廉的成本、多年來的行業(yè)積累以及政府的積極扶持繼續(xù)在鋰電池市場上高歌猛進，并來到全球第一的位置。

日本在這一時期的鋰電池份額繼續(xù)萎縮。以消費加上動力鋰電池合計口徑來看，日本從2012年開始就已經(jīng)下滑到全球第三的位置，主要是因為日本在動力電池領(lǐng)域的擴張速度低于競爭對手，而傳統(tǒng)的消費電子行業(yè)增長即將面臨瓶頸，市場份額又不斷被中韓蠶食。

三星SDI憑借對三星手機和iPhone的深度綁定，消費鋰電池市場份額繼續(xù)擴大，坐穩(wěn)全球消費鋰電池冠軍寶座。由于中國動力電池廠商發(fā)展勢頭迅猛，韓國整個鋰電池行業(yè)市場份額自2012年以來跟隨日本不斷下滑，位居全球第二。

中國本土的消費鋰電池供應(yīng)商隨著智能手機的洗牌發(fā)生了格局上的改變。作為蘋果、三星、華為的供應(yīng)商，截止到2012年，ATL鋰電池電芯累積出貨量超過10億顆，6年時間翻6.7倍，躍居全球聚合物鋰電池出貨量第一，并在之后一直保持這一地位。與此同時，諾基亞和摩托羅拉在行業(yè)變革中失去了自身的位置，供應(yīng)商也受到?jīng)_擊。三大手機霸主的加持以及傳統(tǒng)手機巨頭的沒落讓ATL成為國內(nèi)消費鋰電池領(lǐng)域的龍頭，并甩開與其它三大巨頭的差距，在2016年占國內(nèi)消費鋰電池市場份額超過20%，產(chǎn)值近第二名的5倍。中國消費鋰電池的格局由四巨頭變成了一家獨大。

2014年是鋰離子電池行業(yè)動能轉(zhuǎn)換的轉(zhuǎn)折之年。2011年到2013年，消費鋰電池憑借智能手機和平板電腦的崛起尚能保持20%以上的增速，2014年之后，智能手機、平板電腦和筆記本電腦的出貨量增長陷入停滯，消費鋰電池的產(chǎn)量增速也降到10%以下。與此同時，動力電池異軍突起，中國動力電池裝機量2011年到2013年復合增長率為50%，2013年到2017年復合增長率160%。受動力電池增長的帶動，2011年之后整個鋰電池行業(yè)產(chǎn)量增速保持在30%以上。2015年，中國在整個鋰電池行業(yè)產(chǎn)量市占率達到35%，居全球第一，不過單家企業(yè)前三依舊被日韓占據(jù)。

縱觀鋰電行業(yè)近三十年的發(fā)展，消費鋰電池價格從最初的600日元/Wh下降到2011年的25日元/Wh，降幅超過95%。如今鋰電池在消費領(lǐng)域的量和價已經(jīng)呈現(xiàn)出平穩(wěn)的狀態(tài)，動力電池成為新的驅(qū)動因子，有望復制消費電池的發(fā)展之路。

三、鋰電巨擘興衰考

3.1技術(shù)之爭：日本實力雄厚

鋰電池技術(shù)的發(fā)展在很大程度上取決于鋰電材料的發(fā)展，在這方面日本始終處于領(lǐng)先位置，這得益于日本對于基礎(chǔ)材料研發(fā)的重視。在正極材料、負極材料、隔膜、電解液、六氟磷酸鋰、鋁塑膜等關(guān)鍵材料上，日本廠商最初都處于絕對壟斷地位，即使如今被中韓企業(yè)快速追趕，在高端領(lǐng)域也有強大的競爭優(yōu)勢。而在電池形態(tài)方面，日本也始終保持著開創(chuàng)性的技術(shù)創(chuàng)新。索尼不僅是商用鋰離子電池的鼻祖，同時早在1995年就發(fā)明了對日后影響深遠的鋰離子聚合物電池。時至今日，日本在新興動力電池如氫燃料電池、鋰硫電池、固態(tài)電池方面依然保持著極高的研發(fā)熱情。韓國的技術(shù)實力雖然不如日本，但由于得到財閥和國家的支持，韓國在電池領(lǐng)域的探索也取得了很好的成績。技術(shù)上的優(yōu)勢幫助日韓企業(yè)占據(jù)消費電子產(chǎn)品高端市場。松下和索尼是筆記本電池的主要供應(yīng)商，而三星SDI和LG化學則占據(jù)著高端智能手機的大部分市場。

ATL成立之初雖然是一家中國企業(yè)，但在技術(shù)支持和戰(zhàn)略管理上深受日本企業(yè)TDK的影響。在1999年公司創(chuàng)立之初，公司面臨技術(shù)路徑和研發(fā)方向的選擇。當時市場上常見的圓形電池、方形電池等產(chǎn)品是索尼、松下等日企的天下，自動化程度很高，質(zhì)量整齊劃一，中國企業(yè)與之競爭的方法就是通過降低成本，比他們賣得更便宜。在其它中國企業(yè)采用這種方法逐漸占領(lǐng)市場、進入手機巨頭的供應(yīng)商體系時，ATL選擇了走差異化路線，研究尺寸靈活多變、不太適合自動化的聚合物軟包電池。這種技術(shù)路線在2010年之前相比于其它廠商的優(yōu)勢并不明顯，但2010年之后，隨著觸屏智能手機和平板電腦的興起，更輕、更薄、更安全以及能量密度更大的聚合物軟包電池脫穎而出，成為新興觸屏電子產(chǎn)品的新選擇。另外在筆記本市場存量領(lǐng)域，軟包電池也在不斷取代傳統(tǒng)圓柱電池的份額。ATL在成立之初就選擇了一條現(xiàn)在看起來具有競爭力的道路，為之后與蘋果三星的持續(xù)合作、成為全球出貨量最大的聚合物鋰電池生產(chǎn)商以及中國最大的消費電池企業(yè)奠定了基礎(chǔ)。

反觀國內(nèi)其它廠商，大多數(shù)從最初就主打圓柱形或鋁殼方形電池，在功能機和早期非觸屏智能機時代尚能占據(jù)相當大的市場份額，但隨著觸屏智能手機和平板電腦的崛起，傳統(tǒng)手機市場逐漸萎縮，鋁殼市場每況愈下。到2017年，方形電池在消費類產(chǎn)品中的應(yīng)用主要局限于傳統(tǒng)功能手機和部分低端智能手機，圓柱形電池主要用于筆記本電腦和移動電源，兩者的發(fā)展速度和市場規(guī)模都不及軟包電池。以比克為例，公司的方形電池在營收中占比最大，軟包電池發(fā)展時點較晚。根據(jù)比克電池2014年財報披露，鋰聚合物軟包電池在比克的營收中占比14%，且以國內(nèi)客戶為主。

中國在技術(shù)方面整體落后于日韓企業(yè)。根據(jù)數(shù)碼之家2014年對18650鋰電池的樣品研究，國產(chǎn)18650電池容量一般1200-2400mAh，而日韓18650電池容量在2000-2800mAh之間。同時國產(chǎn)電池存在容量虛標誤差大、放電電壓偏低、一致性差、壽命短等問題。我們認為與國外的大集團、大財閥相比，中國企業(yè)規(guī)模普遍偏小，無法投入大量的資金用于技術(shù)研發(fā)，這就導致了國內(nèi)企業(yè)過分注重營銷以及生產(chǎn)制造，過分看重對短期市場占有率的提升，缺乏對行業(yè)發(fā)展的全面的認識。這也是中國絕大多數(shù)廠商在搶占日韓市場份額的時候卻無法進入高端市場的重要原因。

3.2成本之爭：中國低成本路線存隱患

中國最初正是憑借著低廉的成本不斷搶占日本企業(yè)的市場份額。中國的低成本優(yōu)勢主要體現(xiàn)在三個方面：

半自動化生產(chǎn)線。由于鋰電池生產(chǎn)對環(huán)境的要求比較高，日本采取了全自動化流水線生產(chǎn)，固定資產(chǎn)投資比較高。而以比亞迪和比克為代表的中國生產(chǎn)商充分利用中國國情，采取了半自動化的生產(chǎn)方式，精密工序使用單臺的自動化設(shè)備，而精度要求不高的工序以及簡單工位則采用人工方式進行，在很大程度上節(jié)約了企業(yè)生產(chǎn)成本。

低廉的勞動力價格。與國外鋰電池工廠相比，中國當時的勞動力價格很低。以2003年為例，我國制造業(yè)雇員的平均工資水平約等于美國的1/22，日本的1/23,韓國的1/14。

低的原材料價格。在2000年之后，上游鋰電材料相繼實現(xiàn)了不同程度上的國產(chǎn)化，中國廠商逐步擺脫了對部分國外高價原材料的進口依賴。

韓國在原材料方面也有一定的成本優(yōu)勢，主要在于上游鋰電材料的垂直供應(yīng)鏈。以LG化學為例，憑借自身數(shù)十年材料生產(chǎn)研發(fā)經(jīng)驗，在開發(fā)鋰電池的時候有產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的優(yōu)勢，可以將正負極材料、隔膜等第一時間導入到它的產(chǎn)品設(shè)計中，并且極大縮減原材料購買成本。

總的來看，在成本方面，中國最具優(yōu)勢，日本處于劣勢，而韓國的成本水平位于中日之間。我們可以從產(chǎn)品價格大致窺探企業(yè)的定位。鋰電池價格一方面反映了企業(yè)自身的技術(shù)水平和技術(shù)路線，一方面也一定程度上反映了產(chǎn)品的成本高低。根據(jù)《基于中國專利的鋰電池發(fā)展趨勢》的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2009-2010年，日本企業(yè)平均電池單價多在4美元/支以上，韓國企業(yè)大約在2-3美元/支，中國企業(yè)在2美元/支以下。ATL由于產(chǎn)品中聚合物電池占比較高，一定程度上拉高了自身平均價格水平。鋰電池價格的下降除了規(guī)模因素外，很大程度上歸功于中國廠商的進入。日本企業(yè)為了降低生產(chǎn)成本，逐步在中國設(shè)立生產(chǎn)基地，但這樣的措施帶來的降本幅度仍然不足以和中韓企業(yè)在產(chǎn)品價格上形成競爭?？梢哉f，成本因素是導致中日韓三國市場份額變化的主要原因。

雖然在2000年以后中韓都憑借相對于日本的成本優(yōu)勢取得了市場份額，但兩者的發(fā)展路線卻不一樣。除了ATL之外，中國電池廠商的擴張依賴的是低成本下的市場驅(qū)動而非技術(shù)驅(qū)動，占領(lǐng)的大多都是以方形手機電池為主的低端市場；韓國雖然也靠低成本占領(lǐng)低端市場，但另一方面通過技術(shù)研發(fā)搶占日本在高端領(lǐng)域的市場份額。在軟包電池方面的技術(shù)積累也幫助韓國企業(yè)占領(lǐng)了高端智能手機市場，而國內(nèi)大多數(shù)廠商的市場份額集中在低端消費產(chǎn)品領(lǐng)域。

3.3渠道之爭：韓國受益于強大后盾

韓國消費電子行業(yè)的突出特點就是產(chǎn)業(yè)鏈的垂直一體化，兩大電池廠商的下游都有市場份額龐大的消費電子終端產(chǎn)品生產(chǎn)商。早在2012年，三星就超越諾基亞成為手機銷量全球第一，并在之后一直保持這一優(yōu)勢。上游電池廠商三星SDI成為最大受益者。以三星GalaxyNote7為例，電池供應(yīng)鏈中三星SDI占70%的份額，剩下30%的電池由ATL提供。不僅如此，三星SDI和LG化學的外部渠道也十分廣闊，兩者都是蘋果等高端電子產(chǎn)品的長期供應(yīng)商。

日本和韓國類似，在外部渠道占有相當?shù)氖袌龇蓊~，并且企業(yè)也多以集團形式存在，但集團內(nèi)部的終端電子產(chǎn)品的表現(xiàn)不如韓國。以索尼為例，同樣是擁有集團內(nèi)部的消費電子終端企業(yè)，下游產(chǎn)品卻無法給電池環(huán)節(jié)提供足夠的市場。合資公司索尼愛立信在塞班系統(tǒng)時代獲得了相當?shù)氖袌龇蓊~，但隨著新一代智能手機的興起退出市場；安卓系統(tǒng)時代的索尼手機由于價格高昂、軟件系統(tǒng)缺乏創(chuàng)新而為人詬病，在手機榜單中早已不見身影。與手機業(yè)務(wù)命運相似的還有筆記本業(yè)務(wù)。由于PC市場的萎縮，索尼于2014年將運營長達17年之久的VAIO筆記本電腦業(yè)務(wù)出售。沒有強大的后盾，再加上成本端的劣勢，索尼的鋰電池業(yè)務(wù)一直處于虧損狀態(tài)，市場占有率下降，最終于2017年被出售給村田集團。

同樣擁有強大的外部渠道，背靠客戶取得市場份額突破的還有ATL。在確定了聚合物鋰電池的技術(shù)路線之后，ATL通過技術(shù)研發(fā)和反復試驗，改進了電解液配方，解決了當時普遍存在的電池鼓包問題。2004年，蘋果公司為了解決電池鼓包和循環(huán)壽命過短的問題找到ATL，ATL就這樣憑借已經(jīng)掌握的技術(shù)成為蘋果公司的供應(yīng)商，為其旗下mp3產(chǎn)品iPod供應(yīng)電池，之后隨著蘋果進入智能手機和平板電腦領(lǐng)域成為iPhone和iPad的供應(yīng)商，并伴隨蘋果產(chǎn)品的全球熱銷建立了中國消費鋰電池的霸主地位。

比亞迪、力神、比克等國內(nèi)大型鋰電池企業(yè)憑借低廉的成本以及與傳統(tǒng)手機相匹配的鋁殼電池先后成為諾基亞、摩托羅拉等巨頭的供應(yīng)商，迅速搶占市場份額。2010年后，傳統(tǒng)手機巨頭在行業(yè)變革中失去了自身的位置，市場被新勢力取代，供應(yīng)商也受到?jīng)_擊。以比亞迪為例，到2011年其消費鋰電池產(chǎn)品幾乎全部應(yīng)用于手機領(lǐng)域，而諾基亞是其最大的客戶。雖然大部分日韓企業(yè)先前也是諾基亞的供應(yīng)商，但他們擁有其它優(yōu)質(zhì)客戶作為替代。因此，客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域單一是比亞迪逐漸丟掉市場份額的重要原因之一。

總的來看，日本和ATL憑借技術(shù)優(yōu)勢長期掌控高端渠道，中國大多數(shù)企業(yè)則因為單純依賴低成本路線而屈居低端市場，韓國則擁有技術(shù)和成本的相對優(yōu)勢，在高端和低端領(lǐng)域都占據(jù)著一定的份額。

3.4低成本路線釀苦果，國內(nèi)廠商謀轉(zhuǎn)型

經(jīng)過近20年的發(fā)展，消費鋰電池行業(yè)已經(jīng)接近飽和。據(jù)高工鋰電統(tǒng)計，2014年國內(nèi)鋰電池行業(yè)電芯企業(yè)達到760家，90%企業(yè)營收都在1個億以下，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，價格競爭十分激烈，特別是在面向低端客戶、技術(shù)壁壘較低、利潤率較低的傳統(tǒng)鋁殼電池市場受到的影響更大。而且鋰電池行業(yè)受到人工、原材料等成本上升的影響，行業(yè)利潤率進一步降低。根據(jù)鑫科材料參股天津力神投資分析報告的數(shù)據(jù)，2012年國內(nèi)70%的鋰電池企業(yè)虧損或處于盈虧平衡的狀態(tài)，余下的企業(yè)凈利率也只是保持在個位數(shù)。

行業(yè)的衰退給龍頭企業(yè)也造成了影響。比克電池在2008年之后營收即放緩停滯，凈利潤更是由正轉(zhuǎn)負，于2010年錄得公司歷史上最大虧損，毛利率也大幅下滑。力神電池自2010年之后凈利率常年保持在5%以下，于2013年發(fā)生虧損。伴隨著消費鋰電的飽和以及對動力鋰電良好前景的預(yù)期，包括比亞迪、力神和比克在內(nèi)的眾多廠商紛紛轉(zhuǎn)向或者加大動力電池的研發(fā)和生產(chǎn)，在傳統(tǒng)消費領(lǐng)域投入的精力有限，而前期的大量動力電池資本投入進一步加重了企業(yè)的經(jīng)營壓力。

另一方面，ATL主打的聚合物軟包電池由于面向高端數(shù)碼市場、競爭壓力較小、利潤率較高，因此業(yè)績受到行業(yè)整體衰退的影響較小。即使在行業(yè)飽和以后，ATL也不斷在快充和無人機領(lǐng)域?qū)で笮碌脑鲩L點，并在無人機鋰電池領(lǐng)域做到銷量世界第一。ATL憑借差異化的技術(shù)路線和競爭對手的轉(zhuǎn)型再一次為自身創(chuàng)造了占領(lǐng)市場份額的良機。

3.5技術(shù)——成本——渠道演繹鋰電巨擘興衰

縱觀消費鋰電行業(yè)發(fā)展趨勢以及各家巨頭的興衰史，可以看到技術(shù)、成本、渠道在其中扮演的重要角色，只不過不同的時期每個因素的重要性不一樣。在20世紀90年代，由于整個鋰電行業(yè)是一張白紙，誰能憑借技術(shù)率先進入，誰就能獲得市場，日本是這一理論的有力踐行者。2000后，由于行業(yè)原有技術(shù)不斷被競爭者突破，技術(shù)之爭演變?yōu)槌杀局疇帲许n憑借成本優(yōu)勢搶占日本企業(yè)的市場份額。技術(shù)之爭和成本之爭的最終立足點即為渠道之爭，都是為了獲得下游客戶的供應(yīng)商資質(zhì)。在技術(shù)趨于雷同，沒有取得明顯突破的情況下，客戶更關(guān)注性價比，因而低成本是拓展渠道的重要砝碼，像是2000年之后大多數(shù)的中韓企業(yè)；而在新的技術(shù)出現(xiàn)并適應(yīng)市場需求之后，行業(yè)格局就會重新洗牌，有技術(shù)儲備的企業(yè)就會通過掌握更高端渠道而實現(xiàn)飛躍，比如2010年后的ATL和LG化學。在降成本、爭渠道、適應(yīng)市場變化的同時，帶來了新一輪的技術(shù)革命，新的技術(shù)變化又帶來了新的成本縮減或者渠道轉(zhuǎn)變。如此循環(huán)往復，此起彼伏，不斷推動整個行業(yè)往前發(fā)展。而當技術(shù)定型、成本抬升、市場飽和之后，行業(yè)格局就已基本形成。

四、動力鋰電同與異

4.1老對手，新戰(zhàn)場

消費鋰電的發(fā)展是一個從無到有的過程，最初幾乎只有日本一個玩家，到后來中韓進入，經(jīng)過將近30年的發(fā)展，形成了三足鼎立的格局。動力鋰電的發(fā)展建立在消費鋰電原有格局的基礎(chǔ)上，中國不再是行業(yè)最初爆發(fā)的觀望者，而是參與者和趕超者，背后還有政府的支持以及占全球產(chǎn)量50%的新能源汽車市場。

從當今動力鋰電池市場格局來看，行業(yè)中的巨頭有很大一部分是從原來的消費鋰電池廠商中轉(zhuǎn)型過來的。日本企業(yè)依然具備全球頂尖的鋰電材料研發(fā)實力，在技術(shù)積累和改進方面擁有核心競爭力。韓國企業(yè)的上游端原材料優(yōu)勢依然存在，但缺少集團內(nèi)部終端子公司，垂直化戰(zhàn)略受到一定影響。為了彌補這一劣勢，韓國積極與國內(nèi)和國外的整車廠商建立合作關(guān)系。比亞迪成為新的垂直一體化典范，依靠下游汽車業(yè)務(wù)帶動電池銷量增長，同時布局上游原材料。而寧德時代脫胎于ATL，傳承了先進的日本管理模式和豐富的工藝改進經(jīng)驗，有望通過綁定下游高端客戶復制ATL在消費鋰電領(lǐng)域的成功。這些企業(yè)本身具有專利技術(shù)、人才和供應(yīng)鏈積累，有一定的先發(fā)優(yōu)勢，成功的概率很大。經(jīng)歷了消費鋰電時代的角逐，中日韓三國處于同一起跑線，進入了新一輪的競爭。

從行業(yè)增速來看，全球動力鋰電池需求量從2011年開始年均復合增長率為75%，中國的增速快于全球增速，達到90%以上。鋰電池的大規(guī)模放量也導致電池價格大幅下跌，2007年到2017年動力電池價格跌幅約為75%。隨著各國紛紛提出降低電池價格目標，動力電池價格將會繼續(xù)下探。

4.2技術(shù)研發(fā)更趨多元化，降成本更加緊迫

在消費鋰電時期，鋰離子電池除了電池形態(tài)上由圓柱和方形電池升級為聚合物軟包電池外，在鋰電材料方面基本上沒有出現(xiàn)大的技術(shù)突破。到了動力鋰電時期，汽車相較于電子產(chǎn)品來說，外部環(huán)境更加復雜，對續(xù)航、安全性以及電池壽命的要求更高，因此技術(shù)上的突破就成為了電池廠商需要迫切解決的問題。在電池形態(tài)上，圓柱、方形、軟包電池各有優(yōu)勢；在正極材料方面，富鋰、高鎳、尖晶石鎳錳等技術(shù)不斷取得突破；在負極材料方面，硅碳、金屬鋰的研發(fā)熱情高漲；在電解液添加劑、隔膜、固態(tài)電解質(zhì)方面的研究跟進也絲毫沒有落后。各家動力電池巨頭紛紛建立起自身的技術(shù)優(yōu)勢，追求更高的能量密度。

降低電池成本成為了電池廠商需要解決的另一大問題，一是由于當前鋰電池的成本在整車成本中的比重遠大于消費電子產(chǎn)品，客戶對于電池價格的變化更加敏感，二是因為如果不縮減電池成本，新能源汽車在價格方面無法與傳統(tǒng)燃油車形成競爭，而消費鋰電池不存在下游產(chǎn)品替代的問題。因此動力電池的降本需求比消費電池更加迫切。降低成本的途徑主要有：上游原材料的整合、技術(shù)進步替代傳統(tǒng)原材料、規(guī)模化生產(chǎn)。除此之外，日韓企業(yè)也在世界各地建立電池工廠，既可以更好地與下游客戶綁定，又可以降低運輸成本。

4.3客戶結(jié)構(gòu)分化依然明顯，合作綁定更加深入

在渠道方面，動力電池行業(yè)依然遵循著消費鋰電行業(yè)的邏輯：得下游客戶者得天下。車型的暢銷情況很大程度上決定了電池廠商的市場格局。松下獨供特斯拉，LG化學配套日產(chǎn)聆風、雷諾Zoe等，比亞迪電池內(nèi)供，寧德時代廣撒網(wǎng)。與消費鋰電客戶結(jié)構(gòu)相似，目前國外高端新能源車型的電池供應(yīng)商依然被松下、三星SDI和LG化學等日韓企業(yè)占據(jù)。國內(nèi)廠商除了寧德時代以外，還沒有能進入國際乘用車市場的企業(yè)。中國企業(yè)需要更多地憑借技術(shù)追趕和成本縮減進入高端客戶的供應(yīng)鏈，避免重蹈消費電池覆轍，在低端市場參與過度競爭。

與消費鋰電不同的是，動力電池企業(yè)在渠道方面與下游客戶的綁定更加深入。有以松下和特斯拉為代表的合資派，也有國軒與北汽為代表的入股派，還有少數(shù)整車廠商自建電池廠。這一趨勢一方面說明了動力電池廠商更加注重對渠道的搶占和對下游市場的布局，另一方面說明了鋰電池在新能源汽車中的地位比消費電子產(chǎn)品更加重要。

4.4政策指引高端市場，發(fā)展邏輯重復演繹

國內(nèi)動力鋰電發(fā)展初期伴隨著政府的扶持和指引，電池出貨量快速增長。不過消費鋰電時期存在的低端產(chǎn)能過剩，高端產(chǎn)能不足的問題以更快的速度在國內(nèi)動力鋰電市場出現(xiàn)。在經(jīng)歷了早期大量的政策紅利之后，補貼政策開始放緩，補貼門檻逐步提高，再加上日韓企業(yè)回歸中國市場，國內(nèi)動力電池行業(yè)進入淘汰階段。政策的指引很明確，就是要通過設(shè)立更高的門檻清除低端無效的產(chǎn)能，打開國門面對強大的日韓對手，倒逼國內(nèi)企業(yè)實現(xiàn)技術(shù)進步和成本控制，從而邁入高端市場，參與全球化競爭。

消費鋰電時期出現(xiàn)的技術(shù)—成本—渠道的演繹邏輯依然會貫穿于整個動力鋰電發(fā)展時期，并且企業(yè)在技術(shù)和成本方面的競爭將會更加激烈。每一輪演繹中的每一個環(huán)節(jié)，都會有企業(yè)勝出，也有企業(yè)被淘汰，伴隨著行業(yè)集中度的進一步提升，最后達到一個相對穩(wěn)定的格局。中國廠商要想在同日韓等國際巨頭的競爭中勝出，就必須加大研發(fā)力度，尋求技術(shù)突破，拉近與日韓企業(yè)技術(shù)上的差距，再通過大規(guī)模生產(chǎn)、技術(shù)進步、原材料的進一步國產(chǎn)化等措施降低成本，技術(shù)與成本的有效結(jié)合才能保證爭取高端渠道，打入國際巨頭的整車供應(yīng)鏈。如果不注重技術(shù)研發(fā)，只是單純地通過其它方式降低成本，那也只能是在低端市場進行重復生產(chǎn)，也無法避免虧損甚至被淘汰的命運。這也是消費鋰電行業(yè)帶給動力鋰電行業(yè)最大的啟示。前事不忘，后事之師。

換個角度看，此篇報告若為業(yè)界人士所見，管中窺豹、未及全貌，剖析未盡致要當是難逃之短。至于國內(nèi)鋰電企業(yè)為何汲汲于低端降成本，而鮮有拔地而起、論劍高端的，當只系企業(yè)家之因？

五、投資建議

三十載產(chǎn)業(yè)浮沉，不是三十頁紙所能道盡的；此篇中，我們所追尋的是，以時間為軸，以國別和企業(yè)為抓手，去描繪產(chǎn)業(yè)版圖的變遷、企業(yè)代際的興衰，按圖索驥、找出競爭制勝的關(guān)鍵，這屬于從結(jié)果歸因，而未能從源頭出發(fā)。下一篇報告中，我們將從產(chǎn)品、下游的需求出發(fā)來一探究竟。

回到投資推薦上來，我們認為消費鋰電漸至散盡的硝煙，在產(chǎn)業(yè)年譜上留下了幾個金色的烙印——

1)海外制高

無論技術(shù)還是渠道，日韓在鋰電領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢短期內(nèi)都較難撼動，中長期看，國內(nèi)的規(guī)模優(yōu)勢會在多大程度轉(zhuǎn)化為內(nèi)生新勁，來彌合差距還屬未知；海外鋰電企業(yè)LG、松下、三星等仍將是動力鋰電領(lǐng)域的第一梯隊，已進入其供應(yīng)鏈的國內(nèi)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商將最為受益，推薦關(guān)注新宙邦、星源材質(zhì)。

2)技術(shù)出奇

與消費鋰電不同的是，動力鋰電的技術(shù)迭代還遠未完成，能量密度從200到500wh/kg以上的進階，將是產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級的主線；其間每一次的技術(shù)革新都意味著新一輪的產(chǎn)業(yè)洗牌抑或躍遷，軟包崛起即是一例，且技術(shù)升級的進程是非線性的，而每一領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)頭羊最有望拔得頭籌，推薦關(guān)注杉杉股份、當升科技、璞泰來、新綸科技。

3)渠道持重

消費鋰電發(fā)展史中，ATL發(fā)跡于渠道、索尼沒落于渠道，渠道的重要性不言而喻；渠道對應(yīng)下游需求，又意味著品牌的加持，是資源、研發(fā)、品質(zhì)、時間最歸一的體現(xiàn)，亦是暫態(tài)下企業(yè)競爭力和發(fā)展前景的對標，鑒于動力電池對整車牽一發(fā)而動全身的影響，并有渠道資源的頭部電池企業(yè)將深度受益，推薦關(guān)注寧德時代、比亞迪、國軒高科。

六、風險提示

6.1電動車產(chǎn)銷增速放緩

近年來隨著新能源汽車產(chǎn)銷基數(shù)的不斷增長，維持40%以上的年復合增速將愈發(fā)困難，從目前的政策導向和行業(yè)發(fā)展趨向上看，短期內(nèi)商用車的發(fā)展將以穩(wěn)為主，而乘用車能否實現(xiàn)快速增長，即面向大眾的主流車型何時推出將是關(guān)鍵變量。

6.2產(chǎn)業(yè)鏈價格戰(zhàn)加劇

補貼持續(xù)退坡以及新增產(chǎn)能的不斷投放，致使產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)面臨降價壓力，尤其是中游環(huán)節(jié)，面臨來自下游整車廠削減成本的壓價，及上游資源類企業(yè)抬價的兩難局面。近年來投資的不斷涌入所形成的新增產(chǎn)能，將在未來一段時期加速洗牌。

6.3海外競爭對手加速涌入

隨著國內(nèi)市場的壯大及補貼政策的淡化，海外巨頭進入國內(nèi)市場的腳步正在加快，對產(chǎn)業(yè)格局帶來新的沖擊。諸如車企特斯拉、電池企業(yè)松下/LG等正紛紛醞釀在國內(nèi)設(shè)廠或擴大產(chǎn)能，其品牌、技術(shù)、布局等方面的優(yōu)勢將是國內(nèi)電動車產(chǎn)業(yè)鏈的重大挑戰(zhàn)。