電鈷價(jià)格自8月中下旬開(kāi)始出現(xiàn)上揚(yáng)，保持穩(wěn)中有升趨勢(shì)，硫酸鈷/四氧化三鈷價(jià)格企穩(wěn)。更為重要的是，作為行業(yè)定價(jià)體系的基石與標(biāo)桿的海外鈷價(jià)，亦持續(xù)回升。

海外市場(chǎng)，高溫合金與電池等需求領(lǐng)域持續(xù)回暖，海外市場(chǎng)夏休結(jié)束之后，高溫合金與電池廠(chǎng)商等逐步開(kāi)始復(fù)工，金屬鈷零單需求進(jìn)入市場(chǎng)，流通環(huán)節(jié)為了后續(xù)長(zhǎng)單簽訂，逐步開(kāi)始增大備貨量，放大需求。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，需求持續(xù)改善：正極環(huán)節(jié)，8月鈷酸鋰銷(xiāo)量環(huán)比增加11.2%，月度產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比提升，特別是鈷酸鋰市場(chǎng)有所恢復(fù)，包括此前受影響較大的尾部企業(yè)，上半年月產(chǎn)量下滑明顯，但目前月度產(chǎn)量恢復(fù)，并且逐步環(huán)比提升。

鈷產(chǎn)品環(huán)節(jié)，8月份鈷粉銷(xiāo)量環(huán)比增加35.4%，硫酸鈷銷(xiāo)量環(huán)比增加43.1%。電鈷下游磁材開(kāi)工需求回暖，增加采購(gòu)量，貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)，國(guó)內(nèi)電鈷市場(chǎng)成交明顯好轉(zhuǎn)，并且鈷鹽產(chǎn)銷(xiāo)也在提升，并且已經(jīng)出現(xiàn)提價(jià)現(xiàn)象。

短期內(nèi)國(guó)內(nèi)庫(kù)存去化顯著，尤其是下游正極材料廠(chǎng)商平均庫(kù)存不到一個(gè)月水平，以及新能源車(chē)、3C電池需求在Q3邊際走強(qiáng)，四季度旺季補(bǔ)庫(kù)所帶來(lái)的鈷價(jià)上漲是會(huì)發(fā)生的。

核心邏輯：

1、新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈下游終端：基本面景氣持續(xù)提升，政策面邊際向好

2、剛果金新稅法推進(jìn)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存去化顯著，國(guó)內(nèi)外鈷價(jià)倒掛將迎來(lái)修復(fù)

3、鈷龍頭企業(yè)估值重估是大概率事件

8月份新能源車(chē)銷(xiāo)量維持高增速。近期，8月新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，8月份新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量8.42萬(wàn)臺(tái)，同比增60%，環(huán)比增20%，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，8月新能源車(chē)產(chǎn)量9.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)38.8%，環(huán)比增長(zhǎng)9.9%;

同樣，新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中游景氣度進(jìn)一步提升。

在電池環(huán)節(jié)，需求持續(xù)改善。一是動(dòng)力電池，行業(yè)需求已經(jīng)出現(xiàn)邊際改善，全行業(yè)開(kāi)工率繼續(xù)得到環(huán)比提升;二是數(shù)碼電池，出貨量環(huán)比增加，后續(xù)隨著更多新機(jī)型鋪開(kāi)上市銷(xiāo)售，旺季備貨的到來(lái)，需求將得到進(jìn)一步回升。

在正極材料環(huán)節(jié)，消費(fèi)電子亦出現(xiàn)回暖。

三元，整體行業(yè)保持較高景氣度，從產(chǎn)品類(lèi)別來(lái)看，動(dòng)力類(lèi)訂單環(huán)比提升，前期較為疲弱的消費(fèi)類(lèi)訂單需求也出現(xiàn)好轉(zhuǎn);鈷酸鋰，雖然同比下滑，但出貨量持續(xù)月度環(huán)比提升，反映到上游四鈷銷(xiāo)售環(huán)節(jié)同樣出現(xiàn)環(huán)比提升;磷酸鐵鋰，經(jīng)歷庫(kù)存去化過(guò)程，目前產(chǎn)銷(xiāo)情況較好，特別是儲(chǔ)能需求提升。

另外，工信部表示，在有條件的農(nóng)村地區(qū)大力推廣應(yīng)用新能源車(chē)，并將進(jìn)一步探索充分利用區(qū)域水能、太陽(yáng)能等清潔資源。一方面，表明國(guó)家層面對(duì)新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)的積極推動(dòng)，在除補(bǔ)貼政策之外，使用多元化政策來(lái)積極引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展;另一方面，低購(gòu)置成本的A00級(jí)與新能源商用車(chē)目標(biāo)市場(chǎng)進(jìn)一步拓寬，提升該細(xì)分領(lǐng)域車(chē)型放量預(yù)期。

從供給來(lái)看，昨天民主剛果礦業(yè)部長(zhǎng)馬丁·卡布韋魯魯(MartinKabwelulu)宣布，政府將很快公布“戰(zhàn)略”礦產(chǎn)名單，并將其權(quán)利金稅率最高調(diào)到10%。

3月份，民主剛果約瑟夫·卡比拉簽署頒布新礦法，6月份開(kāi)始實(shí)施。新礦法引入新的稅種，并上調(diào)了所有礦產(chǎn)的權(quán)利金稅率。其中銅、鈷從2%上調(diào)到3.5%，黃金從2.5%上調(diào)到3.5%。雖然民主剛果尚未確定哪種礦產(chǎn)會(huì)受到影響，但是新礦法明確提出要將戰(zhàn)略礦產(chǎn)權(quán)利金稅率提高到10%?？ú柬f魯魯透露，關(guān)于戰(zhàn)略礦產(chǎn)的法令目前正在起草，很快就要公布。

盡管本周嘉能可Katanga項(xiàng)目上半年產(chǎn)量報(bào)告鈷產(chǎn)量達(dá)到3000噸，但整體仍處于偏緊狀態(tài)，2019-2020年雖有新增產(chǎn)能投建，但產(chǎn)能投建進(jìn)度可能低于預(yù)期。

5月初至今，國(guó)內(nèi)外鈷價(jià)顯著倒掛，按照當(dāng)前國(guó)外鈷價(jià)向貿(mào)易商采購(gòu)，國(guó)內(nèi)硫酸鈷價(jià)格銷(xiāo)售硫酸鈷，噸鈷虧損10萬(wàn)元。在此背景下，邊際上越來(lái)越多的依賴(lài)貿(mào)易商采購(gòu)原料的鈷鹽廠(chǎng)商首選國(guó)內(nèi)先前采購(gòu)的低成本原料庫(kù)存進(jìn)行生產(chǎn)，而庫(kù)存消化殆盡后，國(guó)內(nèi)不得已向海外采購(gòu)原料，鈷價(jià)或?qū)⑵蠓€(wěn)。

鈷價(jià)企穩(wěn)之下，鈷龍頭企業(yè)估值重估是大概率事件。

一方面剛果金礦業(yè)法逐步實(shí)施，但暴利稅等較為極端政策短期難以落地，這使得剛果金當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的利潤(rùn)空間不會(huì)驟然被侵蝕，生產(chǎn)秩序較為穩(wěn)定。在12月份剛果金重新大選的政治訴求下，卡比拉政府堅(jiān)持推行新礦業(yè)法是必然的。

但是，考慮到當(dāng)?shù)囟愂铡⒎蓤?zhí)行力弱，目前唯一兌現(xiàn)、有可操作性的就是銅、鈷出口權(quán)利金由先前的收入2%提升到占收入3.5%，其中鈷暫時(shí)并未列入“戰(zhàn)略礦物”而面臨10%的稅率。而暴利稅由于參考標(biāo)準(zhǔn)為銀行級(jí)可研價(jià)格，并無(wú)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，而且征收的簿記難度和企業(yè)的抵觸力量大，所以短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)概率很小。

另一方面，粗鈷冶煉的商業(yè)模式可持續(xù)性強(qiáng)，看好鈷龍頭企業(yè)的進(jìn)化進(jìn)程。

一是當(dāng)前剛果金的供應(yīng)瓶頸仍在粗鈷冶煉，我們認(rèn)為在未來(lái)的一到兩年內(nèi)，隨著高品位手抓礦越來(lái)越少，低品位礦必須通過(guò)粗鈷煉才具備出口的經(jīng)濟(jì)性，而由于剛果金當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施差，粗鈷投建周期長(zhǎng)，相對(duì)于鈷原礦更為稀缺，議價(jià)能力很強(qiáng)，這使得采購(gòu)粗鈷原料的成本可控。

二是剛果金的民采礦已從散亂的采購(gòu)逐步發(fā)展到租賃礦山、合作開(kāi)發(fā)的模式，將更為組織化和機(jī)械化，這使得具有整合前端原料保障的鈷龍頭企業(yè)具備越來(lái)越強(qiáng)的壁壘，從而保障原料供應(yīng)，降低原料成本，強(qiáng)者恒強(qiáng)。

三是粗鈷冶煉畢竟不是長(zhǎng)久之計(jì)，但在粗鈷冶煉仍為稀缺品的幾年間，鈷龍頭企業(yè)迅速積累現(xiàn)金，并積極通過(guò)并購(gòu)積累和培育原礦資源，將逐步進(jìn)提升礦石自給率，徹底鎖定低成本資源。站在目前時(shí)點(diǎn)展望全年，新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量持續(xù)強(qiáng)勁，緩沖期過(guò)后高端爆款車(chē)型有望持續(xù)涌現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)將帶動(dòng)新的一波鈷產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)勁補(bǔ)庫(kù)，鈷價(jià)在短暫調(diào)整過(guò)后有望進(jìn)一步創(chuàng)出新高，鈷仍是當(dāng)前有色品種中邏輯最硬的領(lǐng)域，鈷板塊重估的力量正在積蓄醞釀。