21世紀(jì)資本研究院研究員董鵬

鋰鹽行業(yè)的高景氣度，正在吸引越來(lái)越多的資本進(jìn)入，譬如海南礦業(yè)便計(jì)劃新建2萬(wàn)噸氫氧化鋰產(chǎn)量。

只是，錢并不好賺。

等到海南礦業(yè)產(chǎn)量釋放時(shí)，公司或?qū)⒚鎸?duì)極為激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

據(jù)21世紀(jì)資本研究院統(tǒng)計(jì)，包括天齊鋰業(yè)、中礦資源等上市公司在內(nèi)，明確今年三季度或者年底前計(jì)劃投產(chǎn)的鋰鹽產(chǎn)量，合計(jì)高達(dá)16.4萬(wàn)噸。

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這是什么概念？

百川盈孚鋰行業(yè)分析師馮穎給出的數(shù)據(jù)，2020年底國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量46.9萬(wàn)噸、氫氧化鋰產(chǎn)量23.95萬(wàn)噸，鋰鹽合計(jì)產(chǎn)量70.85萬(wàn)噸。相當(dāng)于，僅今年下半年，國(guó)內(nèi)新投產(chǎn)鋰鹽產(chǎn)量將出現(xiàn)23.15%的上升。

與巨大產(chǎn)量相悖的是，鋰鹽公司產(chǎn)量利用率處于低位。2020年，國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量利用率不足4成，贛鋒鋰業(yè)碳酸鋰近57%的產(chǎn)量利用率已處于行業(yè)前列。

21世紀(jì)資本研究院研究顯示，雖然在今年鋰鹽產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲、終端需求爆發(fā)的背景下，各家生產(chǎn)公司正在盡力放量，但是核心問(wèn)題卻在日益緊張的原料端。

巨大產(chǎn)量與原料緊缺共舞

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標(biāo)稱電壓：28.8V
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應(yīng)用領(lǐng)域：勘探測(cè)繪、無(wú)人設(shè)備

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八月十九日，中礦資源年產(chǎn)2.5萬(wàn)噸電池級(jí)氫氧化鋰、電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)線項(xiàng)目建設(shè)完畢，并成功點(diǎn)火投料試生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

這只是下半年國(guó)內(nèi)鋰鹽新增產(chǎn)量的一部分。

僅從三季度的新增產(chǎn)量來(lái)看，還包括了鹽湖股份旗下藍(lán)科鋰業(yè)的2萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目、天宜鋰業(yè)一期2萬(wàn)噸電池級(jí)氫氧化鋰技改項(xiàng)目，以及永興材料和融捷鋰業(yè)的電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目。

預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)的天齊鋰業(yè)、天宜鋰業(yè)和盛新鋰能三家，新增產(chǎn)量全部為氫氧化鋰。

其中，天宜鋰業(yè)為二期2.5萬(wàn)噸電池級(jí)項(xiàng)目，盛新鋰能子公司遂寧盛新首期2萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目，預(yù)計(jì)今年年底或明年年初建成。

天齊鋰業(yè)為澳洲奎納納一期2.4萬(wàn)噸項(xiàng)目，公司最新表態(tài)為“力爭(zhēng)2021年底實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目全線貫通并投入運(yùn)行”。

上述新投產(chǎn)項(xiàng)目全部計(jì)算在內(nèi)，合計(jì)產(chǎn)量超過(guò)16萬(wàn)噸。

當(dāng)然，產(chǎn)量不等于產(chǎn)量，產(chǎn)量釋放要一個(gè)爬坡的過(guò)程。鋰鹽不同于其他商品，投產(chǎn)后還需進(jìn)行設(shè)備、技術(shù)調(diào)試以保證產(chǎn)品的一致性，完全達(dá)產(chǎn)往往要12個(gè)月左右的時(shí)間。

而隨著鋰鹽產(chǎn)量的逐步釋放，其對(duì)原料的需求也處于緩慢上升狀態(tài)。

要指出的是，上述新建產(chǎn)量中，除藍(lán)科鋰業(yè)使用鹽湖股份的老鹵、天齊鋰業(yè)使用澳洲格林布什鋰精礦外，部分公司所需原料仍需外購(gòu)。

僅以中礦資源為例，公司旗下加拿大TANCO礦區(qū)正在恢復(fù)開采，原礦生產(chǎn)規(guī)模12萬(wàn)噸/年，但是在上述2.5萬(wàn)噸鋰鹽產(chǎn)量投產(chǎn)后，加上擴(kuò)建的6000噸氟化鋰產(chǎn)量，公司鋰鹽總產(chǎn)量達(dá)3.1萬(wàn)噸。

對(duì)此公司人士近期亦表示，“TANCO礦區(qū)只能供應(yīng)部分原料，鋰輝石仍然要一定比例的外采，公司也已簽訂了相應(yīng)的包銷協(xié)議。”

反觀原料供應(yīng)結(jié)構(gòu)，鋰輝石占比最高，其次為鹽湖、鋰云母。即便鹽湖、鋰云母有所增量，下半年亦難以彌補(bǔ)鋰精礦的供給缺口。

鋰輝石主產(chǎn)地和重要出口國(guó)為澳大利亞，品位、儲(chǔ)量、產(chǎn)量排名靠前的鋰資源已鎖定完畢，如格林布什鋰礦只供給天齊鋰業(yè)、美國(guó)雅寶兩家股東，馬里昂山鋰礦則由贛鋒鋰業(yè)包銷。

由于重要礦山已通過(guò)控股、參股，或者簽訂包銷協(xié)議的方式掌握在鋰業(yè)巨頭手中，西澳真正進(jìn)入市場(chǎng)流通的鋰精礦十分有限。

多重因素推動(dòng)下，鋰精礦供給已經(jīng)開始吃緊，價(jià)格持續(xù)上漲。

“即便年內(nèi)新增產(chǎn)量順利投產(chǎn)，但是從第一袋產(chǎn)品出來(lái)到大規(guī)模生產(chǎn)仍需時(shí)間，預(yù)計(jì)對(duì)年內(nèi)鋰鹽供給格局不會(huì)出現(xiàn)明顯影響?！瘪T穎認(rèn)為。

相比之下，短時(shí)間主導(dǎo)行業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)的核心在原料端，而非產(chǎn)量端。

鋰鹽公司盈利彈性將分化

“有鋰走遍天下”的說(shuō)法，更準(zhǔn)確的說(shuō)法應(yīng)該是“有鋰礦走遍天下”。

就鋰鹽產(chǎn)品來(lái)看，整個(gè)二季度碳酸鋰價(jià)格維持高位震蕩，但是自八月以來(lái)，該產(chǎn)品價(jià)格開始了新一輪的上漲。

生意社碳酸鋰行業(yè)分析師曲琳給出的價(jià)格顯示，八月二十五日，工業(yè)級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)區(qū)間為10.3萬(wàn)—11萬(wàn)元/噸，電池級(jí)報(bào)價(jià)區(qū)間為10.8萬(wàn)-12.5萬(wàn)元/噸。

而在八月初，工業(yè)級(jí)碳酸鋰市場(chǎng)成交價(jià)尚維持在8.9萬(wàn)元/噸。

鋰鹽價(jià)格二次上漲的原因，就包括了原料鋰精礦價(jià)格快速上行，對(duì)鋰鹽生產(chǎn)公司成本端的抬升影響，這將直接影響鋰鹽生產(chǎn)公司的盈利能力。

SMM數(shù)據(jù)顯示，八月十八日，鋰輝石精礦（6%品位我國(guó)到岸價(jià)）均價(jià)875美元/噸，較去年年底漲457.5美元/噸，年內(nèi)暴漲109.6%。

成本端快速抬升，鋰鹽生產(chǎn)公司盈利能力面對(duì)分化。

一種是，擁有上游鋰礦、中游鋰鹽產(chǎn)量的“礦+鹽”型公司，得益于全產(chǎn)業(yè)鏈的成本優(yōu)勢(shì)，其利潤(rùn)率提升幅度明顯更強(qiáng)。

另一種是，只有鋰鹽產(chǎn)量，原料需外購(gòu)或者少部分自給的公司，將直面鋰精礦上漲后利潤(rùn)空間被壓縮的難題。

作出上述判斷的依據(jù)為，鋰鹽產(chǎn)品生產(chǎn)的成本構(gòu)成。

僅以鋰輝石生產(chǎn)碳酸鋰為例，成本重要由鋰精礦和加工成本構(gòu)成，每生產(chǎn)1噸碳酸鋰需消耗8-9噸鋰精礦，加工成本約為1.7萬(wàn)-1.8萬(wàn)元。

21世紀(jì)資本研究院根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)估算，2020年底，碳酸鋰每噸生產(chǎn)成本約為4.37萬(wàn)元/噸，而當(dāng)鋰精礦價(jià)格上漲至當(dāng)前近900美元價(jià)格后，生產(chǎn)成本已升至6.8萬(wàn)元/噸。

這有關(guān)已經(jīng)通過(guò)參股、控股或者簽訂包銷協(xié)議的“一體化”龍頭而言，則可以通過(guò)協(xié)調(diào)內(nèi)部采購(gòu)價(jià)格，一定程度上降低鋰精礦的上漲影響。

就部分將鋰精礦銷售并表的公司而言，由于其開采成本相對(duì)穩(wěn)定，則可以盡享下半年鋰精礦價(jià)格上漲的紅利，未來(lái)財(cái)報(bào)該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率注定大幅新增。

換言之，只要鋰精礦和鋰鹽價(jià)格上漲，上述公司利潤(rùn)總量就將維持?jǐn)U張狀態(tài)。

相比之下，原料自給占比較低的鋰鹽公司，不僅要高價(jià)外購(gòu)，在鋰精礦整體供應(yīng)吃緊的情況下，自身產(chǎn)量甚至出現(xiàn)“吃不飽”的情況。

至于可能閑置的大量新增產(chǎn)量，未來(lái)亦不排除將成為“代工”角色的可能。

近期，便有一家鋰鹽生產(chǎn)公司向21世紀(jì)資本研究院反饋稱，公司正在尋找一些代工的機(jī)會(huì)。

可能是國(guó)內(nèi)鋰精礦供應(yīng)最為充足的天齊鋰業(yè)也曾公開表示，“泰利森鋰精礦根據(jù)天齊和雅保兩位股東的需求進(jìn)行規(guī)劃生產(chǎn)，公司會(huì)結(jié)合下游鋰鹽供需狀況和價(jià)格回升情況合理考慮是否采用代加工的形式?！?/p>

只是，代工方的利潤(rùn)無(wú)非只有加工費(fèi)，利潤(rùn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法與自有礦公司相比。

三季度盈利繼續(xù)看漲

雖然目前鋰鹽公司半年報(bào)尚未披露完畢，頭部公司都拖到最后兩天公布，但是已知數(shù)據(jù)足以驗(yàn)證行業(yè)上升邏輯。

具體表現(xiàn)在量、價(jià)兩個(gè)層面的帶動(dòng)。

價(jià)格不用多說(shuō)。

2020年上半年碳酸鋰均價(jià)4.64萬(wàn)元/噸，2021年上半年均價(jià)升至8.19萬(wàn)元/噸。

自有礦鋰鹽公司，成本端固定，價(jià)格上漲部分幾乎都是利潤(rùn)；外購(gòu)礦公司，產(chǎn)品每噸上漲3.55萬(wàn)元，幅度大于成本2.4萬(wàn)元，利潤(rùn)率同樣保持提升，幅度略小而已。

產(chǎn)銷數(shù)據(jù)更不用說(shuō)，在產(chǎn)品利潤(rùn)率快速反彈和下游需求旺盛的推動(dòng)下，鋰鹽公司都在盡力釋放產(chǎn)量。

在被問(wèn)及今年產(chǎn)量釋放情況時(shí)，贛鋒鋰業(yè)人士近期亦給出了“上半年產(chǎn)量利用率比去年高”的確定性答復(fù)。

另以盛新鋰能半年報(bào)為例，上半年鋰鹽產(chǎn)品產(chǎn)量1.85萬(wàn)噸，同比上升150.24%，銷量1.77萬(wàn)噸，同比上升324.35%。

落實(shí)到盈利能力層面，該公司鋰鹽產(chǎn)品銷售收入9.9億元，同比上升484.20%，毛利率由虧轉(zhuǎn)盈至36.24%。

其他公司半年報(bào)未披露如此詳細(xì)，但是鋰鹽業(yè)務(wù)收入同樣出現(xiàn)大幅新增，中礦資源鋰鹽業(yè)務(wù)收入增163.88%、江特電機(jī)碳酸鋰產(chǎn)品收入增251.59%。

收入增幅大于產(chǎn)品價(jià)格增幅部分，便是可能是來(lái)自于公司產(chǎn)、銷量的新增。

要指出的是，受到鋰精礦上漲帶來(lái)的成本支撐、三季度動(dòng)力鋰離子電池材料需求新增和市場(chǎng)供應(yīng)緊張等多方面因素影響，三季度鋰鹽價(jià)格再次上行。

其中，氫氧化鋰七月初價(jià)格為9.4萬(wàn)元/噸，八月二十六日價(jià)格為11.9萬(wàn)元/噸，同期碳酸鋰價(jià)格則從8.8萬(wàn)元/噸漲至10.8萬(wàn)元/噸。

結(jié)合上述產(chǎn)品漲價(jià)驅(qū)動(dòng)公司收入、利潤(rùn)率提升邏輯來(lái)看，今年三季度鋰鹽公司整體盈利能力將較二季度進(jìn)一步提升。

具體到上市公司，21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，具備礦端優(yōu)勢(shì)的一體化鋰鹽生產(chǎn)公司，在成本端快速攀升的背景下，業(yè)績(jī)彈性將明顯高于自給率不足、外采原料的鋰鹽公司；不排除鋰礦資源豐富公司會(huì)尋求代工的可能。

行業(yè)中期上升趨勢(shì)依然向好，但是二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也不應(yīng)忽視。

雖然不排除這一核心賽道繼續(xù)擁擠、二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步上升的可能，但是就行業(yè)景氣度所處位置而言，已經(jīng)棋至中局。

僅以碳酸鋰歷史價(jià)格為例，當(dāng)前近11萬(wàn)元/噸的價(jià)格，亦處于2017年至今價(jià)格波動(dòng)區(qū)間50%分位稍上的位置。